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Published on June 2017 | Categories: Documents | Downloads: 13 | Comments: 0 | Views: 207
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Chapitre 6 - Comment analyser des projets d ’investissement Plan w

Maximisation et création de valeur àLe concept de Valeur Actuelle Nette

w w

Les différents types d ’investissements Les critères du choix d ’investissement àLa Valeur actuelle nette (VAN) àLe taux interne de rentabilité (TIR)

w

Les critères supplémentaires àIndice de profitabilité àDélai de récupération

w

Le calcul des cash-flows 1

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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© Christophe Thibierge - 2001

Objectifs du dirigeant Maximiser la valeur de l’entreprise / de l’action. w

w

Sélectionner les projets d’investissement qui ajoutent de la valeur à l’entreprise, c’est-à-dire qui rapportent plus qu’ils ne coûtent. Optimiser les financements pour réduire, ou stabiliser, le coût du financement des projets.

2 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Démarche de maximisation de la valeur

Les financiers doivent utiliser la règle de la VAN (Valeur Actuelle Nette), qui mesure la création de valeur. Entreprendre les projets dont la VAN est positive, rejeter les projets dont la VAN est négative.

3 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Démarche de maximisation de la valeur Détermination de la VAN w

w

w

1/ estimer les bénéfices d’un projet en calculant la valeur actuelle de tous les cash-flows futurs attribuables au projet. 2/ estimer toutes les dépenses d’investissement spécifiques au projet 3/ calculer la VAN comme la différence entre la valeur actuelle des bénéfices futurs et les dépenses d’investissement nécessaires.

4 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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L’investissement

Investissement : « Engagement de ressources monétaires dans le but de dégager des profits au fil du temps » par opposition Dépense courante : « Engagement de ressources monétaires pour dégager un profit / avantage sur la même période » 5 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Différents types d ’investissements Classement par objectif Investissement de croissance w w w

Accroissement de la production, Lancement de nouveaux produits, diversification. Croissance externe ou interne

Investissement de rationalisation w

w

Réduction des coûts, modernisation des outils de production (organisation nouvelle, logiciel..) Réduction des risques (service achats), fidélisation d’un fournisseur. 6

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Différents types d ’investissements Classement par type w w

Investissements matériels Investissements immatériels à R&D, Formation du personnel, Marketing, Amélioration du processus de production

ou w

Investissements réversibles / irréversibles

w

Investissements spécifiques / non spécifiques 7

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Différentes phases d ’un projet

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Phase de mise en place du projet, investissement initial

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Phase de montée en charge, génération de profits

w

Fin de vie, désinvestissement

8 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Les Critères de Choix d’Investissement La Valeur Actuelle Nette w

w

VAN = critère de référence en matière de choix d'investissement = somme des cash-flows actualisés (positifs et négatifs). Pour un projet avec un investissement initial I0, durant N années, des cash-flows prévisionnels CFk, et un coût d ’opportunité r, on a :

VAN = −I0 +

N



k =1

CFk

(1 + r )

k

Si VAN>0, investir ; Si VAN<0, ne pas investir! 9 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Les Critères de Choix d’Investissement Un investissement à VAN positive montre que l'entreprise va réussir à : w w

w

récupérer le capital investi rémunérer les fonds immobilisés à un taux égal au taux d'actualisation dégager des surplus dont la valeur actuelle est égale à la VAN du projet.

La VAN dépend du taux d’actualisation utilisé : w

w

Plus le taux est élevé plus la valeur actuelle des cash-flows futurs, et par conséquence la VAN, diminuent. Plus les cash-flows positifs sont éloignés dans le temps, plus la VAN est sensible au choix du taux d’actualisation. 10

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Les Critères de Choix d’Investissement Exemple : Une entreprise pharmaceutique veut développer un nouveau médicament. L ’entreprise envisage deux stratégies: w

w

Investir $1 milliard maintenant et vendre le médicament immédiatement. Dans ce cas l ’entreprise va recevoir $500 millions à la fin de l ’année $400 millions dans deux ans et $300 millions dans trois années. Développer le médicament plus lentement, c ’est à dire investir $200 millions maintenant, $200 m dans une année et recevoir $300 a la fin des années deux et trois.

Quelle est la stratégie qui crée le plus de valeur si l ’entreprise peut se financer à 5% par an ? 11 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Les Critères de Choix d’Investissement Le Taux Interne de Rentabilité Le Taux Interne de Rentabilité (TIR) est le taux d ’actualisation pour lequel la VAN du projet est nulle. Investir lorsque le TIR du projet est supérieur au taux d'actualisation approprié pour le projet d ’investissement. Le classement entre plusieurs projets s'effectue dans l'ordre décroissant des TIR avec pour limite le taux d'actualisation de l'entreprise. 12 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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TIR contre VAN Normalement le critère du TIR conduit aux mêmes conclusions que le critère de la VAN, mais : w w w

w

Il n'est pas toujours possible de déterminer le TIR Plusieurs TIR peuvent être identifiés : lequel est le TIR ? Le TIR peut amener à des conclusions différentes de celles de la VAN Le TIR n’a pas de signification financière réelle

13 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Il n ’est pas toujours possible de déterminer le TIR

Exemple: Pour le projet d'investissement suivant, il n'est pas possible de déterminer le TIR : Années 0 1 2 Flux en K€ -2000 6000 -5000

14 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Il peut exister plusieurs TIR Exemple : Le projet suivant définit deux TIR (2,02% et 18,1%) Années Flux en K€

0 -960

1 950

2 3 4 1000 -500 -500

15 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Le TIR n ’a pas de signification financière réelle

w

w

C ’est une (ou des) solution(s) d ’une équation au n-ième degré Hypothèse de réinvestissement des cash-flows intermédiaires au TIR

16 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Opposition éventuelle entre TIR et VAN Exemple : Années Projet A : Projet B : w

w

0 -1000 -100

1 1150 130

Le TIR du projet A (15%) est inférieur au TIR du projet B (30%) Mais pour un taux d'actualisation inférieur à 10 %, la VAN de A (45) est supérieure à la VAN de B (18).

⇒ La VAN est un critère plus pertinent que le TIR en matière de choix d'investissement. 17 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Autres Critères L'indice de profitabilité (IP) L'indice de profitabilité permet de comparer la valeur actuelle nette des cash-flows d'exploitation CFk (E), à celle des cash-flows d'investissement CFk (Inv). k =N



CFk (E ) k

k =1 (1 + i) IP = k =N CFk (Inv )



k =0

L ’IP privilégie les projets à faible mise de fonds initiale. Cette approche peut être appropriée, par exemple s ’il y rationnement du capital.

k

(1 + i)

18 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Autres Critères Le Délai de Récupération Simple, ou Payback w

Le délai de récupération simple (DRS) est le temps nécessaire pour que l'investissement initial soit "récupéré" grâce aux cashflows générés jusqu'à cette date. t = DRS

∑ CF − I t

t =1

0

=0

Le Délai de Récupération Actualisé (DRA) w

Le délai de récupération actualisé (DRA) est le temps nécessaire pour que la VAN des cash-flows cumulés actualisés devienne positive. t = DRA CF

∑ t =1

t

(1 + i )

t

− I0 = 0

19 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Autres Critères Inconvénients des critères de délai w

w w

Le DRA/DRS ne tient pas compte des cash-flows générés au delà du délai de récupération. Le DRA/DRS favorise les investissements à horizon limité. Il n ’y aucune raison qu’un projet avec un délai de récupération long ne soit pas pertinent pour l'entreprise.

Raisons d ’utilisation des critères de délai w

w

w

Les projets avec un DRA/DRS élevés dégagent rapidement des cash-flows et permettent ainsi d’améliorer la structure financière. L’utilisation du DRA/DRS peut être un substitut à l ’analyse du risque d’un projet, si celle-ci est difficile à réaliser. Le responsable d’un projet peut avoir besoin d’un succès rapide 20

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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La détermination des cash-flows Les flux initiaux (flux d ’investissement) = Inv Les flux d ’exploitation = CFe Les flux de fin de vie = FFV

Inv

CFen-1 CFen

CFe1 CFe2

+ FFV

21 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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© Christophe Thibierge - 2001

La détermination des cash-flows

w

Il ne faut retenir que ce qui a un impact monétaire (cash-flow)

w

Il ne faut retenir que les flux spécifiques au projet à Flux spécifique : « si je n ’investis pas, cette recette / cette dépense n ’aura pas lieu » à Flux non spécifique : « Que j ’investisse ou pas, cette recette / cette dépense aura lieu »

22 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Les dépenses initiales

w

Dépenses d’investissement en actifs (HT)

w

Charges initiales, déductibles fiscalement

w

Investissements induits (croissance du BFR)

w

Coûts ou profits induits (cessions, licenciements, non-utilisation…)

23 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Les flux d’exploitation Année 1



Année n

Ventes - achats de matières premières - autres charges variables - charges fixes = Flux d'exploitation prévisionnel - Impôt* = Flux d'exploitation après impôt - croissance du BFR = Flux d'exploitation net (Cfe)

* Calcul de l’impôt Année 1



Année n

Flux d'exploitation prévisionnel - amortissement = Résultat imposable x taux d'imposition = Impôt 24 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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Les flux de fin de vie

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Désinvestissement (cession des actifs), net de l ’impôt éventuel sur les plus-values

w

Charges de démantèlement, déductibles

w

Récupération du BFR

25 Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6

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