Hos

November 12, 2015

 

HORNBECK OFFSHORE SERVICES INC. 
HOS/NYSE 
 

Continuing Coverage:  
Hornbeck Offshore Stays Afloat as the 
Company Rides out the Storm 

Wall  Street's Farm Team

 

Investment Rating: Market Outperform 
PRICE:  $ 12.44

S&P 500:     2,045.97

DJIA:      17,448.07

RUSSELL 2000:     1,154.81








Depressed oil prices to reduce exploration and production (E&P) activity, driving 
down demand for Hornbeck’s vessels 
Strong cash holdings and favorable senior note terms to help weather the storm 
Reliance on short‐term contracts may subject revenues to greater volatility 
End of newbuild program increases future free cash flow 
Political and economic changes in Brazil and Mexico to open new opportunities in 
the region 
Our 12‐month target price is $15.00 

 

Valuation
*EPS
P/E
CFPS
P/CFPS

2014 A
$ 2.43
5.1x 
$ 4.90
2.5x 

2015 E
$ 2.44
5.1x 
$ 6.47
1.9x 

2016 E
$ 1.13
11.0x 
$ 3.49
3.6x 

*Net of non‐recurri ng events
 

Market Capitalization
Equity Market Cap (MM):
Enterprise Value (MM):
Shares Outstanding (MM):
Estimated Float (MM):
6‐Mo. Avg. Daily Volume:

Stock Data
$ 445.35 52‐Week Range: 
$ 1,223.59 12‐Month Stock Performance:

$12.20‐$32.67
‐60.84%

35.80 Dividend Yield:
31.30 Book Value Per Share:
1,185,000 Beta:

Nil
$ 40.37
1.46

 

Company Quick View: 
 

These folks don’t own the biggest fleet of offshore supply vessels (that’s Tidewater) but, 
the ones it does have are some of the most sophisticated deep‐water vessels in the 
world. Hornbeck Offshore Services Inc. provides marine transportation, subsea 
installation and accommodation support services to exploration and production, oilfield 
service, offshore construction and U.S. military customers. Headquartered in Covington, 
Louisiana, Hornbeck services clients primarily in the Gulf of Mexico, Brazil, and Mexico. 
Company Website: http://hornbeckoffshore.com/  
 

Analysts: 
Sam Fihma 
Daniel Goldbaum 
Spencer Kaufman 
Garrett Langfeld 

Investment Research Manager: 
Evan Koehler 
 
 
 

BURKENROAD REPORTS

 

The BURKENROAD REPORTS are produced solely as a part of an educational program of Tulane University's
Freeman School of Business. The reports are not investment advice and you should not and may not rely on
them in making any investment decision. You should consult an investment professional and/or conduct your
own primary research regarding any potential investment.

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Figure 1: 5‐year Stock Price Performance 

Source: Yahoo! Finance November 12, 2015 

INVESTMENT SUMMARY 
We give Hornbeck Offshore Services Inc. a Market Outperform rating with a 12‐month target 
price of $15.00. To arrive at this price target, we used the relative multiple method with the 
following financial ratios: price to earnings (P/E), price to book value (P/BV), enterprise value 
to earnings before interest and tax (EV/EBIT), enterprise value to sales (EV/Sales), and price to 
cash flows per share (P/CFPS). 
Hornbeck will face the following risks in the short‐term: low oil prices, environmental 
regulation that could limit offshore drilling activity, violations of the Jones Act by foreign 
competitors, exchange rate risks, credit risk, and uncollectible accounts risks. However, 
Hornbeck will be able to survive these risks due to its strategic management decisions, 
attractive long‐term debt terms and maturities, versatile long‐term and short‐term contract 
strategy, and increasing free cash flow. 
Table 1: Historical Burkenroad Ratings and Prices 
Report Date 
 3/18/15 
3/28/14 
3/20/13 
4/2/12 
3/21/11 
4/12/10 
4/6/09 
4/4/08 
3/30/07 

Stock Price 
Rating 
12‐Month Target Price 
 $20.30 
Market Outperform  $26.00  
$40.75 
Market Perform 
$47.00 
$44.99 
Market Perform 
$47.00 
$43.37 
Market Perform 
$35.00 
$30.99 
Market Perform 
$35.00 
$20.89 
Market Perform 
$24.95 
$16.36 
Market Outperform  $28.34 
$46.67 
Market Outperform  $56.77 
$28.65 
Market Outperform  $39.13 
Source: Past Burkenroad Reports 

2 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

INVESTMENT THESIS 
Our 12‐month price target of $15.00 and Market Outperform rating is due to the recent 
downturn in the oil and gas industry. 
Depressed oil price to reduce E&P activity, driving down demand for Hornbeck’s vessels 
The price of oil will have a significant impact on Hornbeck Offshore Services Inc.’s future 
outlook. The low commodity price environment has negatively affected the entire oil and gas 
industry and Hornbeck is not immune. This current situation has caused a major reduction in 
expensive offshore drilling projects, significantly decreasing the demand for all offshore 
vessels, let alone Hornbeck’s fleet. As a result, Hornbeck’s utilization rate has declined. The 
Company combats this utilization rate decrease by stacking vessels and lowering the supply of 
boats in the market. However, Hornbeck does not have an answer for the significant 
downward pricing pressure. Although it has not dropped prices to the levels of its peers, 
Hornbeck has reduced its dayrates to accommodate its customers. Thus, lower oil prices have 
led to a smaller revenue stream for Hornbeck. We do not predict oil prices to rebound in 2016, 
so our projections do not predict an increase in Hornbeck’s revenue. 
Strong cash holdings and favorable senior note terms to help weather the storm 
Hornbeck Offshore has a healthy balance sheet. With over $300 million in cash and cash 
equivalents, the Company is in a strong financial position to settle its interest payments and 
pay any extraordinary expenses. Hornbeck will be able to survive this downturn even if it does 
not earn a profit in future quarters. Advantageous debt financing that Hornbeck received in 
2013 helps its case. The Company has just over $1 billion of senior notes, but none are due 
until 2019 at the earliest. Additionally, the weighted average cost of debt on these notes is a 
mere 4.48%. If disaster strikes, Hornbeck has an untapped $300 million revolving credit facility.
Reliance on short‐term contracts may subject Hornbeck to greater volatility 
Hornbeck has always targeted short‐term contracts in the spot market. While the Company 
engages in a few long‐term contracts to help hedge against oil prices, Hornbeck makes its 
money through short‐term contracts. Shorter contracts allow for higher dayrates. Hornbeck 
targets customers that are in immediate need of an extra support or supply vessel. For 
instance, the Company thrives when oil rigs need servicing after a hurricane in the Gulf of 
Mexico. Additionally, Hornbeck believes its boats are younger, safer, and more technologically 
capable than its peers; thus, Hornbeck’s fleet should demand a higher dayrate.  
Hornbeck’s spot market strategy does not allow the Company to hedge against a decrease in 
oil prices. Even in this low commodity price environment, Hornbeck is sticking with its strategy. 
As a result, the Company has stacked 21 vessels to date and will continue to stack vessels to 
maintain its high dayrates. As one top executive said, Hornbeck would rather have a boat sit in 
the harbor than be active at a lower dayrate than what the Company demands. Instead of 
locking in a dayrate over a long period of time, Hornbeck will continue to experience dayrate 
volatility in the spot market. 
3 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

End of newbuild program increases future free cash flow 
Hornbeck is nearing the completion of its fifth newbuild program. The Company spent 
approximately $1.1 billion in capital expenditures (CAPEX) on the project in order to keep its 
fleet more technologically advanced than its competitors’ boats. The program will be complete 
over the next year and the Company expects only $95 million left to be incurred. With many 
new vessels in its fleet, and a bleak outlook for the offshore drilling industry, Hornbeck will not 
spend much money on growth CAPEX once the program is complete. Recently, Hornbeck also 
completed the sale of its fourth vessel to the U.S. Navy, adding $38 million to its balance sheet 
and reducing its maintenance CAPEX spending. While Hornbeck’s revenue will clearly suffer 
from low oil prices, its future free cash flow will not be hindered by capital expenditure 
spending. 
Political and economic changes in Brazil and Mexico to open new opportunities in the region 
Significant changes in two of Hornbeck’s key foreign markets, Mexico and Brazil, could affect 
the Company’s profits. Pemex, the Mexican state‐owned energy company, recently lost its 75‐
year old monopoly over Mexican oil after a vote of Mexico’s Congress in December 2013. As a 
result, private E&P companies will now be able to compete with Pemex in the deepwater 
offshore oil industry. This development will amount to a net positive for Hornbeck. While 
Hornbeck may have to expend efforts negotiating contracts with Pemex’s competitors, the 
increased competition among E&P companies will likely drive dayrates up, increasing 
Hornbeck’s revenues. 
Developments in Brazil will also influence Hornbeck’s revenue. The Brazilian nationalized oil 
company, Petrobras, has faced scandal and corruption charges. Petrobras has informed 
Hornbeck it will not renew its contracts because of a $10 billion reduction in E&P activities. In 
response, Hornbeck will send two of its vessels from Brazil to the U.S. Gulf of Mexico and leave 
two vessels in Brazil to engage in operations when the market recovers. Hornbeck has the 
opportunity to engage in a spot strategy if Petrobras suddenly needs Hornbeck’s vessels.  
In the short‐term, reductions in Brazilian E&P activity will hurt Hornbeck’s future outlook 
because Hornbeck will not receive additional revenue from contracts with Petrobras. In 
addition, Hornbeck remains uncertain if Petrobras will pay the full amount specified in 
contracts due to the recent scandal. However, Hornbeck’s decision to move two vessels away 
from Brazil will decrease the Company’s exposure to the Brazilian market, which is 
experiencing declining growth rates and a currency crisis. The Company’s future cash flows will 
be more predictable as it moves a greater percentage of its activity to more politically‐stable 
regions. 
 
 
 

4 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

VALUATION 
In order to arrive at our 12‐month target price, our team valued Hornbeck extrinsically based 
on its performance relative to its competitors. This valuation gave us a 12‐month target price 
of $15.00. Figure 2 shows a more detailed breakdown of how we arrived at this target price. A 
12‐month target price of 15.00 would be approximately a 20% return within the next 12 
months. 
Relative Multiple Method 
One method of valuing a company is by comparing it to similar companies. For example, if you 
were to try and come up with a value for an apple tree, you would look at apple trees in the 
same geographic area that are roughly the same size as the other apple tree. Our team used 
the price to earnings (P/E), price to book value (P/BV), enterprise value to earnings before 
interest and tax (EV/EBIT), enterprise value to sales (EV/Sales), and price to cash flows per 
share (P/CFPS) ratios to value Hornbeck. These ratios were pulled from Capital IQ. 
While it would have been beneficial to value Hornbeck intrinsically by utilizing a discounted 
cash flow (DCF), it was not practical. Because Hornbeck recently refinanced its debt when 
interest rates were virtually zero, its long‐term debt yielded about a 5.75% return. Applying 
the appropriate tax shield to the Company’s debt, we arrived at an after tax cost of debt of 
approximately 3.60%. When combining that with Hornbeck’s cost of equity (11.08%), we 
arrived at a weighted average cost of capital (WACC) of 6.01%. When projecting out our free 
cash flows as well as a terminal value and discounting those values by the WACC, we arrived 
at a price target of $65.18, which is an outlier. We then changed the WACC to a more 
reasonable 11.51%, a rate of return that would beat the S&P 500, and arrived at a target price 
of $7.33. Therefore, the DCF was not a reliable method of valuing Hornbeck.  
Figure 2: Hornbeck Relative Multiples Valuation 

Hornbeck Relative Multiples Valuation
 $22.00

12‐Month
Target Price:
$15.00

 $17.00

Current
Price:
$12.44

 $12.00

 $7.00
P/E

P/BV

EV/EBIT

EV/Sales

P/CFPS

Source: Bloomberg November 12, 2015 
5 

 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

INDUSTRY ANALYSIS 
Analysts expect the revenue of the entire oilfield services to be $100.2 billion by the end of 
2015, down from $126 billion in 2014. Meanwhile, the number of enterprises in the industry 
decreased from 32,059 in 2014 to approximately 30,592 in 2015. Marine transportation is an 
important segment of the oilfield services industry. Approximately one‐third of domestic oil 
comes from deepwater offshore rigs and marine transportation companies provide 
equipment and servicing for these rigs.  
Rig counts, rig utilization rates, vessel utilization rates, and dayrates are all important factors 
in analyzing demand for marine transportation. Confidence in higher oil prices encourages 
exploration & production (E&P) companies to find new offshore oil fields. As a result, E&P 
companies will construct new rigs and demand marine transportation services depending on 
oil prices. Expectations of low oil prices can lead companies to halt new rig construction or 
even reduce current rig activity. Therefore, the current reduction in rig counts indicates that 
E&P companies expect oil prices to remain low in the near future.  
Rig utilization rates, which represent the percentage of active rigs in a designated region, 
influence the demand for offshore vessels. Figure 3 illustrates the decline in utilization rates 
over the past year in three key areas for offshore drilling: the Gulf of Mexico (GoM), Mexico, 
and Brazil. 
Figure 3: Offshore Rig Utilization 
100%
90%

89%

91%
86%

Percent Utilized

80%
70%

80%
72%
67%

60%
50%

86%

63%
52%

40%
30%

40%

36%

36%

Mar '15

Aug '15

Sep '15

20%
10%
0%
Sep '14

US GoM

Mexico

Brazil

Source: Rigzone September 22, 2015 
Declining rig utilization rates will likely lead to a reduction in demand for offshore vessels. 
Therefore, marine transportation companies that service offshore oil rigs should expect 
revenues to decline. 
6 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Vessel utilization rate refers to the percentage of a company’s vessels currently in use out of 
the total fleet. However, the marketed vessel utilization rate is a better metric than the 
general utilization rate because it only looks at active, readily‐available vessels. High marketed 
vessel utilization rates indicate a healthy market for offshore support vessels (OSVs). The fall 
in oil prices has hurt demand for OSVs and other offshore vessels, decreasing marketed vessel 
utilization rates. 
Marine transportation companies earn revenue by charging dayrates for the use of its vessels. 
Within the oilfield services industry, dayrates vary by company, region, and vessel capacity. In 
the U.S., average industry dayrates for OSVs with a deadweight tonnage (DWT) between 3,000 
and 4,000 are $23,750 for August 2015, a decline from $31,500 in August 2014. The average 
industry dayrates for August 2014 are likely higher than the yearly average because oil prices 
began to drop only after August 2014. Lower oil prices decrease demand for offshore drilling, 
creating downward pressure on industry‐wide dayrates. An oversupply of vessels in relation to 
demand could also force dayrates to decline.  
Although marine transportation companies price its services based on dayrates, firms typically 
engage in long‐term contracts with E&P customers to service rigs. Therefore, revenues for 
marine transportation companies likely correspond to revenues of E&P companies. Revenues 
of offshore oil rig construction companies are mildly correlated with oil prices, as shown in 
Figure 4: 
Figure 4: Percent Changes in Oil Prices and Revenues of Rig Companies 
80%
60%
40%
20%
0%
2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

‐20%
‐40%
‐60%
Revenue (%)

World price of crude oil (%)

Source: IBISworld Industry Reports 

 

While oil prices and revenues of offshore rig construction companies generally move in the 
same direction, oil prices are more volatile than revenues. Offshore oil rigs require long‐term 
investments. While long‐term declines in oil prices may reduce the demand for offshore rigs, 
revenues for offshore rig construction companies will change less than oil prices will. 
Therefore, we expect revenues for the marine transportation companies that service the 
offshore oil industry to move in the same direction as oil prices, but with less volatility. 
7 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Geographic Areas 
Marine transportation companies conduct operations in regions with offshore oil rigs. Figure 5 
shows the number of rigs in some of the largest offshore oil regions, which are the regions 
with the highest demand for OSVs: 
Figure 5: Number of offshore rigs worldwide as of 2015, by region 
Brazil

104

Mexico

113

Persian Gulf

145

Far East Asia

163

Southeast Asia

173

North Sea

184

Gulf of Mexico (US)

213
0

50

100

Source: Statista 

150

200

250

 

Brazil 
Political stability plays an important role in Hornbeck’s operations. For example, Hornbeck 
currently has four vessels working for the nationalized Brazilian oil company Petrobras, but 
Petrobras has already informed Hornbeck that it will not renew its contracts. The four 
contracts all expire in the second half of 2015. Petrobras has chosen to use only domestic 
vessels in its offshore oil industry. Furthermore, the company is facing a corruption scandal 
involving money laundering and other illegal activities. As a result, Petrobras has already 
announced a $10 billion reduction in exploration and production (E&P) activities, and 
additional reductions could further depress demand for OSVs. The Brazilian economy is also 
performing poorly. Brazil’s currency, the Real, fell to all‐time lows against the dollar on 
September 24, and Brazil’s central bank predicts a 2.7% contraction for 2015. Due to the 
declining Real and relatively strong dollar, Brazilian companies such as Petrobras will find it 
more expensive to do business internationally, reducing demand for U.S.‐based marine 
transportation companies. 
Mexico 
The nationalized Mexican oil company PEMEX has cancelled contracts due to a reduction in its 
budget. PEMEX’s monopoly over drilling activities in Mexico ended in 2013. Companies that 
have existing contracts with PEMEX may scramble to secure additional contracts with new 
drilling companies in Mexico, but increased competition for vessels could lead to increased 
dayrates. 
8 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Mediterranean 
Eni, an Italian energy company, recently discovered one of the world’s largest natural gas 
fields, Zohr, just off the coast of Egypt. According to Eni, Zohr may hold up to 5.5 billion 
barrels of oil. As a result of this discovery, the Mediterranean Sea could be a new market for 
Hornbeck. 
Customers 
Customers of the marine transportation industry include integrated oil companies, oilfield 
service companies, national oil companies, the U.S. government, and independent exploration 
and production companies. Customers vary year to year based on several factors including the 
total level of exploration and production, the availability and suitability of each customer’s 
projects, and many more external factors. Customer loyalty in this industry is low because 
drilling companies sign individual contracts with service providers and there is little to no 
switching cost.  
Regulatory Environment 
The Jones Act prohibits non‐U.S. flagged vessels from trading in U.S. Coastal Waters. U.S. 
flagged vessels are those built in and owned by citizens of the U.S. The Jones Act limits foreign 
competitors from using OSVs to service rigs because foreign OSVs cannot transport 
equipment or personnel from the U.S. shore to rigs. However, the Jones Act does not restrict 
foreign multi‐purpose support vessels (MPSVs) so long as vessels do not engage in U.S. coastal 
trade. Therefore, U.S. marine transportation companies face foreign competition in MPSV 
operations. 
The Clean Water Act serves as a guideline for activity in U.S. waters. The law prohibits the 
discharge of pollutants into navigable waters. OSVs carry diesel fuel and chemicals, and must 
have response plans in case of an oil spill or chemical discharge. 
The Oil Pollution Act of 1990 (OPA 90) includes vessels servicing a rig as a responsible party in 
the case of an oil spill. The limits of such a liability are the greater of $854,000 or $1,000 per 
gross ton. Therefore, offshore vessel companies need to purchase insurance or keep enough 
cash on hand to cover these potential liabilities. 
In certain cases, the U.S. government may issue a moratorium on all deepwater offshore 
drilling, as demonstrated by the six month moratorium following the Deepwater Horizon oil 
spill. A moratorium can greatly affect the offshore energy drilling industry by shutting down all 
operations, causing a reduction in both E&P and marine transportation. 
The Environmental Protection Agency’s (EPA) decision to regulate carbon under the Clean Air 
Act could affect future demand for oil. The Obama administration recently submitted an 
initiative to the United Nations to cut current greenhouse gas emissions to 26‐28% below 
2005 levels. Although nobody can accurately predict this plan’s consequences, the initiative 
could make oil and gas more expensive or limit oil production, decreasing demand for oil. A 
reduction in demand could decrease the level of offshore drilling, which would hurt the 
marine transportation industry. 
9 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Competitors 
Competitors in the marine transportation industry are mostly large, established companies. 
The capital expenditures required for servicing the offshore oil industry prevent the entry of 
small competitors. In addition, most of the customers in the industry are large, integrated 
energy companies who prefer to do business with companies with established safety records. 
The Company’s three major competitors are Tidewater, SEACOR, and Edison Chouest. 
Tidewater has the largest fleet of OSVs in the oilfield services industry, but over 90% of its 
operations are international. SEACOR Holdings Inc. operates four main businesses: offshore 
marine services, inland river services, and shipping service. Edison Chouest Offshore is the top 
operator of New Generation OSVs worldwide and the largest operator of Jones Act Hi‐Spec 
OSVs in the Gulf of Mexico.  
Future Outlook 
Revenues in the offshore drilling industry have a strong positive correlation with oil prices. Oil 
prices, therefore, dictate the drilling rates E&P companies are willing to pay. With oil selling 
for just about half the price it was selling for at the end of the second quarter of 2014, E&P 
companies now require lower drilling rates. In turn, oilfield service providers, such as 
Hornbeck, will likely have to cut its dayrates. 
The decline in oil prices affects the offshore oilfield services (OFS) industry less than it affects 
onshore E&P related companies, especially in the short‐term. In the long‐term, offshore OFS 
companies should expect to see a lagged effect from the oil price downturn because of delays 
in final investment decisions on new projects. According to a press release by Douglas‐
Westwood, offshore OFS capital expenditure will decline after 2016 before increasing again in 
2019. Over the next five years, total OFS expenditure is expected to grow at a compounded 
annual growth rate (CAGR) of 7% as opposed to the 12% CAGR experienced from 2010‐2014.  

ABOUT HORNBECK 
Hornbeck Offshore Services Inc. provides marine transportation, subsea installation and 
accommodation support services to exploration and production, oilfield service, offshore 
construction and U.S. military customers. The Company’s fleet of 60 new generation offshore 
support vessels (OSVs) and six multi‐purpose support vessels (MPSVs) is among the youngest in 
the industry with an average vessel age of seven years as opposed to the industry’s ten‐year 
average. Along with its young, primarily U.S. flagged fleet, Hornbeck’s financial strength, 
operating capabilities, and reputation for quality and safety enables the Company to 
effectively contend against its competitors in the same operating areas. 
Current Chairman and Chief Executive Officer (CEO) Todd M. Hornbeck founded Hornbeck 
Offshore Services in 1997 and took the Company public in 2004. Originally founded by his 
father Larry Hornbeck in 1980, Todd M. Hornbeck re‐established Hornbeck Offshore Services 
one year after the original company merged with Tidewater. Headquartered in Covington, 
Louisiana, Hornbeck owns and operates OSVs and MPSVs primarily in the U.S. Gulf of Mexico 
(GoM), Mexico, and Brazil.  
10 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Customers 
Hornbeck tries to maintain a diversified revenue stream, as only one client accounted for more 
than 10% of its revenue in 2014. However, the percentage of revenues attributable to each 
customer vary year to year based on the total level of exploration and production, the 
availability and suitability of each customer’s project, and many more external factors.  
As of August 11, 2015 Hornbeck’s customers include integrated oil companies, oilfield service 
companies, national oil companies, the U.S. government, and independent exploration and 
production companies, as shown in Figure 6. 
The Company charters its vessels based on either long‐term or spot market contracts. The 
company prices those contracts based on negotiation of competitive bids. Hornbeck prices 
charters on a dayrate basis, meaning the Company charges for each contracted day that it 
makes vessels available for customer use. 
Figure 6: Hornbeck 2015 Revenue by Customer Type 

Integrated Oil 
Companies
52%

Independent 
E&P 
Companies
4%

National Oil 
Companies
12%

Oilfield Service 
Companies
22%

U.S. Government
10%

Source: Hornbeck Investor Presentation August 2015 

 

Products and services 
Hornbeck owns and operates a fleet of vessels used to service the offshore oil and gas 
industry. As of the end of June 2015, the Company operates 48 active vessels, 29 domestic and 
19 foreign. Specifically, 42 of these ships are new generation OSVs and six are larger, more 
specialized MPSVs. All of these vessels support deep‐well, deepwater, and ultra‐deepwater 
activities. 
 
 
 
11 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Figure 7: Hornbeck OSV 

 
Photo Courtesy of offshoreenergytoday.com  
Strategy 
In July 2013, Hornbeck announced the divestiture of its non‐core downstream segment to 
focus on expanding its upstream business. Hornbeck received $230 million from the sale of all 
nine of its ocean‐going tugs as well as its nine double‐hulled tank barges. Because of 80‐90% 
utilization rates and high demand in the barge market, Hornbeck sold its assets at a price 
above market value. The Company utilized proceeds from the sale to support the construction 
of new OSVs.  
Hornbeck focuses on long‐term growth and investment‐oriented growth strategies. The 
Company will continue to expand its fleet through construction of new vessels, retrofitting of 
certain vessels, and strategic acquisitions. The Company commits to maintaining a 
technologically advanced fleet by utilizing existing technology and developing new technology 
on all new generation OSVs and MSPVs. As the offshore exploration and production trend 
continues to move toward deeper waters and deeper well depths, clients’ vessel needs are 
becoming more and more complex. To meet demand, Hornbeck’s fifth OSV newbuild program 
focuses on constructing high‐spec vessels capable of servicing the deep and ultra‐deepwater 
drilling rigs. With oil prices near record lows, upstream segment companies are struggling. 
Hornbeck believes that inexpensive acquisition opportunities will arise and the Company has 
the experience and expertise to strategically acquire its competitors. 
To ensure consistent cash flows, Hornbeck pursues a balance of long‐term and short‐term 
charters. Long‐term charters provide the Company with predictable cash flows, while short‐
term charters allow Hornbeck to take advantage of increasing dayrates during favorable 
market cycles. Compared to its competitors, Hornbeck prefers short‐term spot contracts that 
receive high dayrates. This strategy threatens the utilization rate of the vessels, but Hornbeck 
strategically stacks its boats in order to maintain a consistent utilization rate among active 
vessels.  
Hornbeck focuses its services on three core geographic markets, the Gulf of Mexico (GoM), 
Brazil, and Mexico. Currently, as shown in Figure 8, the majority of Hornbeck’s vessels service 
the GoM. However, the Company is expanding its presence in Brazil and Mexico to take 
advantage of the two markets’ expected long‐term growth. Hornbeck is licensed in Mexico as a 
naviera and in Brazil as a navigation company.  
12 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

These licenses allow Hornbeck to bid directly to PEMEX and Petrobas, Mexico’s and Brazil’s 
national oil companies, respectively, to streamline future operations and to reduce future 
costs. The proximity of its three core geographic operating areas’ allow Hornbeck to better 
manage its contracts to enhance dayrates and vessel utilization rates.  
Figure 8: Hornbeck Core Geographic Operating Markets 

Source: Hornbeck Investor Presentation August 2015 
Competition 
Marine transportation for the offshore oil and gas industry is highly competitive. Each 
company competes based on the technological capability, availability, age of vessels, 
experience of its crewmembers, reputation for safety, and price. Hornbeck has an advantage in 
its primary market, the Gulf Of Mexico, because the Jones Act stipulates that only U.S.‐flagged 
OSVs may operate in U.S. coastal waters. Hornbeck has the second largest Jones Act‐qualified 
OSV fleet in the U.S. (see Figure 9). Although the Jones Act does not protect the MPSV, 
Hornbeck operates the largest MPSV fleet in the region. Internationally, the Company is the 
third largest operator of new generation OSVs worldwide, but only owns 5% of the market 
share. As offshore exploration and production becomes more complex, customers tend to 
move towards the largest operators. The size and capability of its fleet will enable Hornbeck to 
gain market share. 
 
 
 
13 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Figure 9: Top Operators of OSVs in the Gulf of Mexico 
GulfMark
3%

Other
3%

Otto Candies
9%
Harvey Gulf
9%

Hornbeck Offshore
37%

Tidewater
6%

Edison Chouest
33%

Source: Hornbeck Investor Presentation August 2015 

 

Latest Developments 
Oil prices plunged in July 2015 and nearly hit $40 per barrel this summer. These low prices do 
not bode well for Hornbeck and the marine transportation industry. According to IHS Cera, 
71% of all offshore rigs in the Gulf of Mexico were in use the week of September 4, 2015, down 
7% from last month and 11% from last year. This is a sign that offshore producers have been 
consistently slashing producing units over the past year, and even more so recently due to 
historically low oil prices and global market volatility. 
In late August, the Italian energy company Eni discovered a “supergiant” oil field in the 
Egyptian waters of the Mediterranean Sea. Not only is Eni Hornbeck’s customer, but the 
Company also has prior experience working in the Mediterranean Sea. With only two vessels 
currently situated in Europe, Hornbeck could look to expand its geographical reach and 
participate in this new project. 
Hornbeck’s plans to expand operations in Brazil and Mexico are largely reliant on the 
performance of the countries’ state‐owned oil companies, Petrobras and PEMEX, respectively. 
In 2015, national oil companies are expected to account for 12% of Hornbeck’s upstream 
revenue and Petrobras and PEMEX are two of Hornbeck’s largest state‐run customers. The 
weakening Brazilian Real, falling oil prices and rising debt costs forced Petrobras to cut its five 
year spending plan by 40 percent in June 2015, and now the company expects to cut back even 
further. While Hornbeck may lose Brazilian contracts in the short‐term, in the future, the 
Company will likely benefit from Petrobras’ declining regional domination in the long‐term. 
Petrobras’ decline will enable large integrated oil and gas companies operating in the Gulf of 
Mexico to gain market share in Brazil. Thus, Hornbeck should be able to gain more contracts 
from the new players in Brazil than the Company gained from Petrobras.  
14 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Hornbeck’s key customer in Mexico, PEMEX, recently lost its oil and gas production monopoly 
in the country. After years of decline in domestic oil and gas production, the Mexican 
government began lifting regulations and permitting foreign companies to start developing 
offshore projects in Mexico. While Hornbeck may not see as many contracts coming from 
PEMEX, the Mexican government is committed to auctioning its offshore blocks to 
international players. Therefore, Mexico’s deepwater wells will still be a growing operating 
region for Hornbeck. 

PEER ANALYSIS 
Hornbeck Offshore Services Inc. operates in the globally competitive offshore oilfield services 
sector. Nearly 200 companies compete in the offshore oilfield services sector, although 
Hornbeck does not compete directly with the entire market. Peer companies range in size, 
capabilities, and operational areas. In the marine transportation fragment of the offshore 
oilfield services sector, Hornbeck’s young high‐end fleet differentiates the firm from its peers.  
Table 2: Peer Financial Metrics 
Company (data as 
of 10/01/2015) 

Market Cap 
(USD bn) 

P/E 

P/BV 

EV/EBITDA 

Debt/Equity 

Dividend 
Yield 

ROE 

Hornbeck Offshore 

0.48 

6.12 

0.33 

5.61 

75% 

N/A 

7.25 

Tidewater 

0.62 

5.99 

0.25 

8.99 

63% 

8% 

(4.80) 

SEACOR Holdings 

1.05 

41.64 

0.77 

8.88 

63% 

N/A 

3.42 

Gulfmark Offshore 

0.15 

14.68 

0.16 

11.16 

60% 

8% 

1.78 

Source: Bloomberg October 1, 2015 
Table 2 displays key financial metrics and ratios for Hornbeck and three of its most similar 
publicly traded peers. Of the four companies, Hornbeck noticeably has the highest debt/equity 
ratio, at approximately 75%, but this is largely due to the Company’s building of highly 
specialized new generation vessels. At $480 million, Hornbeck has the second smallest market 
capitalization of its peer group. While the Company’s return on equity is the highest of its peer 
group, its price to earnings (P/E) ratio is the second lowest. Hornbeck does not pay a dividend. 
Tidewater (NYSE/TDW) 
Tidewater, a public marine transportation company headquartered in New Orleans, has the 
largest fleet of OSVs in the oilfield services industry. The company’s revenue, $1.4 billion in 
2014, is the highest among Hornbeck’s competitors. Although Tidewater is the oldest company 
in the marine transportation industry in the Gulf of Mexico, over 90% of its operations are 
international, and 70% of the company’s revenue come from outside the Western Hemisphere. 
Furthermore, customers in the oilfield services industry consider the company’s OSVs of 
average quality. 
Like many companies in the oilfield services industry, Tidewater is performing poorly this year. 
Net income for the second quarter has decreased 135% from the same quarter last year, from 
$43.7 million to ‐$15.0 million. The company’s stock price has also dropped 62.4% since last 
year.  
15 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

SEACOR Holdings Inc. (NYSE/CKH) 
SEACOR Holdings Inc. operates four main business segments: offshore marine services, inland 
river services, shipping services, and alcohol manufacturing. Roughly 70% of SEACOR’s 
revenues from 2014 were from operations in the U.S., mainly the Gulf of Mexico. The offshore 
marine service sector accounted for 40% of SEACOR’s revenues in 2014. The company is 
headquartered in Fort Lauderdale, Florida. 
Because of the current state of the oil industry, SEACOR has stacked an additional three vessels 
in the Gulf of Mexico since March 31, 2015. The company has now cold‐stacked ten vessels. 
Compared to Hornbeck, SEACOR’s fleet is larger and more diversified, but also older and less 
technologically advanced. Therefore, Hornbeck does not consider SEACOR a major competitor 
for the types of contracts the Company attempts to secure. 
Gulfmark Offshore (NYSE/GLF) 
Gulfmark is a public marine transportation company headquartered in Houston, Texas. 
Founded in 1990, the company has built an industry reputation for safe, consistent vessels. The 
company’s revenue was $495.8 million in 2014, but analysts expect revenue to decline to $295 
million in 2015, a drop of roughly 40%. While the company’s main operations are in the North 
Sea and offshore Southeast Asia regions, Gulfmark also operates in the Gulf of Mexico, Mexico, 
Trinidad, and Brazil. Unlike Hornbeck, only 40% of the company’s revenue is from the Western 
Hemisphere; 45% from the North Sea, and the remaining 15% from Southeast Asia. As of 
December 2014, the company has 1,800 employees. 
Gulfmark Offshore is the largest operator of platform supply vessels in the North Sea region. Of 
the company’s 71 active vessels, 60% are less than ten years old, making its fleet older than 
Hornbeck’s fleet. Gulfmark typically posts stronger revenues in the summer months. 
Conditions in the North Sea region, the company’s largest region of operations, typically favor 
the summer months. Gulfmark’s large number of international operations expose the company 
to currency risk more than Hornbeck, whose primary operations are domestic. In addition, 
Gulfmark’s vessel utilization rates have decreased across multiple regions, following industry 
trends. 
Edison Chouest Offshore (Private Company) 
Edison Chouest Offshore (ECO) is a private marine transportation company based in Galliano, 
Louisiana. Since 1960, the company has offered diverse marine transportation solutions with a 
focus on staying at the forefront of technological advances. ECO offers over 200 vessels to 
serve deepwater customers both in the U.S. and around the world. While the company’s main 
area of operations is the Gulf of Mexico, ECO also sends vessels to South America, Africa, and 
other regions outside the U.S. 
In December 2014, ECO purchased Bollinger Shipyards, a vessel repair firm with ten shipyards 
in Louisiana and Texas. Bollinger provides repair services and constructs OSVs, rigs, barges, and 
inland waterways boats. This acquisition adds to ECO’s existing shipyards and puts the 
company in a strong position to build, repair, and stack vessels.  
16 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Furthermore, Bollinger supplies cutter vessels to the U.S. Coast Guard, and ECO will now take 
over these contracts. Edison Chouest is Hornbeck’s largest direct competitor as the company is 
the number one operator of new generation OSVs worldwide, with 11% of the market share 
versus Hornbeck’s 6% market share. With 42% of the market, Chouest is the number one 
operator of Jones Act Hi‐Spec OSVs in the GoM. 

MANAGEMENT PERFORMANCE AND BACKGROUND 
Hornbeck Offshore Service Inc.’s Board of Directors is comprised of nine members, two of 
whom are insiders: Todd M. Hornbeck and Larry D. Hornbeck. There are four members on the 
Compensation Committee: Kevin O. Meyers, John T. Rynd, Nicholas L. Swyka, and Bernie W. 
Stewart, the chairperson of the committee. As members of the Compensation Committee, 
they are tasked with determining the proper compensation for Hornbeck’s key executives 
based on the company’s performance relative to companies of similar industry and size. The 
Committee uses the Company’s EBITDA as a primary financial metric to determine executive 
compensation based on whether corporate goals were achieved. The Committee also looks at 
the Company’s return on invested capital (ROIC) relative to its peers. ROIC shows how 
efficiently a company can allocate its capital to generate a profit.  
Table 3: Return on Invested Capital (ROIC) 
Company 

2011 

2012 

2013 

2014 

2015 

Hornbeck Offshore 

4.48% 

2.05% 

3.33% 

4.15% 

3.81% 

Tidewater 

3.40% 

2.74% 

4.70% 

4.18% 

(1.05%) 

SEACOR Holdings 

8.38% 

2.28% 

0.82% 

2.42% 

4.49% 

Gulfmark Offshore 

(1.65%) 

5.55% 

3.24% 

6.04% 

5.78% 

Peer Average 

3.66% 

3.16% 

3.02% 

4.20% 

3.26% 

Source: Bloomberg October 5, 2015 
Executive Compensation 
Hornbeck compensates its executives in the following ways: 


Base Salary payment for day‐to‐day services reviewed by the compensation committee



Cash incentive compensation/cash bonuses payment based on targets for adjusted 
EBITDA, operating margin, total recordable incident rate, and the discretion of the 
compensation committee. Achieving a threshold metric grants an executive 50% of 
base salary multiplied by a percentage weight, 100% for reaching a target metric, and 
200% for reaching a maximum metric 



Equity incentive compensation awards of restricted stock to executives, with a ratio of 
60% ‐ 40% time‐based to performance‐based 



Benefits and certain perquisites include health insurance, 401(k) plans, company 
vehicles, and deferred compensation plans 
17 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Over the past five years, an average of 59% of executive compensation came from stock 
awards, while only 17% originated from salaries. Therefore, management has a vested 
interest in maintaining the fiscal health of the company. See Figure 10 for the five‐year 
breakdown of executive compensation. 
Figure 10: Hornbeck Executive Compensation 
 $16
 $14

Compensation ($millions)

 $12
 $10
 $8
 $6
 $4
 $2
 $‐

2010
SALARY

BONUS

2011

2012

STOCK AWARDS

OPTION AWARDS

2013

2014

NON‐EQUITY INCENTIVE

Source: Bloomberg October 4, 2015 
Hornbeck’s compensation committee consists of non‐employee Directors who create and 
oversee the Company’s compensation and employee benefit plans. In 2014, the committee 
altered the methods for determining operating margins and safety components. The 
committee made changes to incentivize management to keep operating margins high relative 
to the Company’s peers, and also changed annual safety benchmarks to reflect industry 
standards. Also in 2014, the committee modified the ratio of time‐based to performance‐
based stock awards from 70%‐30% to 60%‐40%. This change increases the incentive for 
management to take actions to increase Hornbeck’s stock price while also incentivizing 
management to stay with the Company. 
 
 
 
18 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Todd M. Hornbeck  
CEO, President, Chairman, Cofounder (47) 
Todd M. Hornbeck founded Hornbeck Offshore in 1997. He is the son of Larry Hornbeck, who 
founded the original Hornbeck Offshore Services, Inc. in 1981. Todd worked for his father’s 
company in roles such as business strategy and development until Tidewater merged with 
Hornbeck in 1996. He then worked for Tidewater as Marketing Director‐Gulf of Mexico. While 
at Tidewater, Todd developed a business plan for a marine transportation company focused 
on servicing the deepwater offshore oil industry, but Tidewater’s Chief Executive Officer (CEO) 
did not wish to take the company in Todd’s proposed direction. Mr. Hornbeck left Tidewater 
in 1997 and became the Cofounder, President, and Chief Operating Officer (COO) of the new 
Hornbeck Offshore Services. In February 2002, Todd left the position of COO and became the 
company’s CEO, and in 2005, the Board of Directors appointed him Chairman.  
Carl G Annessa  
Executive Vice President, COO (59) 
Carl G. Annessa began his career at Hornbeck in September 1997, when he served as 
Hornbeck’s Vice President of Operations until February 2002. In February, Mr. Annessa was 
appointed Vice President and Chief Operating Officer. In February 2005, Mr. Annessa was 
appointed Executive Vice President. Today, he oversees fleet operations and the design and 
implementation of vessel construction programs. Before Mr. Annessa joined the Hornbeck 
team in 1997, he worked for Tidewater as the Manager of Fleets in the Arabian Gulf, 
Caribbean, and West African markets, as well as the architect of several vessels. Mr. Annessa 
studied marine engineering and naval architecture at the University of Michigan and 
graduated in 1979. 
James O. Harp Jr.  
Executive Vice President, CFO, Investor Relations (55) 
James Harp joined Hornbeck in 2001 as the Company’s Vice President (VP) and Chief Financial 
Officer (CFO). He became Executive Vice President of Hornbeck in 2005. Prior to joining for 
Hornbeck, Mr. Harp worked as VP in the Energy Group of RBC Dominion Securities 
Corporation, and from 1997 ‐ 1999, served as VP in the Energy Group of Jefferies. Mr. Harp is 
also an inactive C.P.A. who worked in the tax section of Arthur Andersen. He concentrated on 
clients in the oil services and marine industries in his accounting and investment banking 
career. He also served as Hornbeck’s investment banker concerning private placement of 
common stock in November 2000. 
Samuel A. Giberga 
Executive VP, CCO, General Counsel 
Samuel A. Giberga joined Hornbeck in January 2004 as General Counsel. Soon after, he was 
appointed Senior Vice President in February 2005. In 2011, Mr. Giberga was promoted Chief 
Compliance Officer and Executive Vice President. Prior to joining Hornbeck, Mr. Giberga 
practiced law for 14 years. He was also a co‐founder of Maritime Claims Americas L.L.C., which 
serves as a network of offices for marine protection and indemnity associations in Latin 
America. 
19 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

John S. Cook Jr.  
Executive VP, CIO, CCO (46) 
John S. Cook began his career at Hornbeck in May 2002, following a ten year consulting career 
at Arthur Andersen LLP. Before his departure, Mr. Cook served as Senior Manager for Arthur 
Andersen LLP. As a consultant, Cook assisted marine and energy service companies 
with various business processes and information technology initiatives. Cook joined Hornbeck 
as Chief Information Officer. In 2006, he was promoted to Vice President, moving up to 
Executive Vice President and Chief Commercial Officer in February 2013. 

SHAREHOLDER ANALYSIS 
As of September 30, 2015, Hornbeck Offshore Services Inc. had 35.8 million shares 
outstanding, 87.7 percent of which were free float. The Company’s Board of Directors last 
authorized a repurchase of common stock shares in October 2014, worth $150 million. 
Institutional Investors 
Fourteen Hornbeck insiders hold a total of 12.4% of all shares as of October 2, 2015. While the 
number of insiders decreased this year from 15 last year, the percentage of shares held by 
insiders increased this year by 1.0%. The top three types of shareholders are investment 
advisors, hedge fund managers, and individuals. Investment advisors hold 58.8%of shares 
outstanding down from 62.7% last year.  
Table 4 shows the top ten institutional and strategic investors who own 72.7% of Hornbeck’s 
outstanding common shares. Of the top ten institutional investors, nine hold positions greater 
than 5%; however, none of these top ten institutional investors have acted as activist 
investors. All of the current top ten funds pursue either growth or growth at a reasonable 
price (GARP) investment strategies. Therefore, Hornbeck, as a non‐dividend paying growth 
stock, accurately fits each funds strategy. The largest activist investor is Raging Capital 
Management, owner of 4.3% of total shares outstanding. While Raging Capital Management 
has launched 14 activist campaigns since its inception, the firm has never launched an activist 
campaign involving Hornbeck. 
Since September 30, 2014, three investors have exited the top ten while Fidelity Investments, 
Anchor Bolt Capital, and Raging Capital Management have entered among the top ten 
institutional investors. Shares held by the top ten investors has increased by 15.5% over the 
last year. While ownership has increased among the top ten institutional investors, the 
number of new buyers has decreased by 19.6% and the number of selloffs has decreased by 
31.3% over the last year. We believe this change is due to the price collapse over the last year 
combined with the current market uncertainty regarding the oil and gas industry. Similarly, 
less investors are selling their shares since Hornbeck’s stock price is near its 52‐week low. Less 
investors are buying shares because they are still not convinced that global oil supply will 
decline and global demand will grow in the near future. 
 
20 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Table 4: Top Ten Institutional and Strategic Shareholders 
% 
Ownership 

Position 
(000) 

% 
Change

Report 
Date 

Investor type 

Fine Capital Partners, L.P. 

9.79 

3,507,736 

(1.39) 

6/30/2015 

Hedge Fund 

Fidelity Investments 

8.95 

3,208,100 

New 

6/30/2015  Investment Fund 

Dimensional Fund 
Advisors LP 

8.47 

3,034,718 

1.05 

6/30/2015  Investment Fund 

BHR Capital LLC 

8.26 

2,959,000 

(1.0) 

6/30/2015 

BlackRock, Inc. (NYSE:BLK) 

8.03 

2,876,362 

(7.12) 

6/30/2015  Investment Fund 

The Vanguard Group, Inc. 

6.47 

2,318,880 

0.63 

6/30/2015  Investment Fund 

Anchor Bolt Capital, LP 

6.42 

2,301,069 

102.81  9/11/2015 

Columbia Wanger Asset 
Management, LLC 

6.22 

2,229,868 

(13.91)  6/30/2015  Investment Fund 

Hunt William Herbert 
Trust Estate 

5.74 

2,058,390 

Raging Capital 
Management, LLC 

4.3 

1,540,973 

72.66 

26,035,096 

Institutional Investor  

Total 

0 

7/1/2015 

287.08  6/30/2015 
 

 

Hedge Fund 

Hedge Fund 

Investment Fund 
Hedge Fund 
 

Source: Capital IQ October 4, 2015 
Insider Investors 
Table 5 shows the top five insider investors, all of whom are management. Together, they 
hold 11.0% while all 14 insiders hold 12.6% of shares outstanding. The total shares held by 
insiders increased by 9.4% since the end of third quarter 2014 when insiders held 11.5% 
percent of shares outstanding. All but one of these insiders have increased their share 
positions since last year, suggesting that these five shareholders are confident that the stock 
price will rebound. 
 
 
 
 
 
21 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Table 5: Top Five Insiders/Shareholders 
Insider/Stakeholder 

Percent Ownership 

Position 

Percent Change 

Report Date 

Hunt, Bruce W. 

5.98 

2,142,663 

0.08% 

10/1/2015 

Hornbeck, Todd M. 

2.71 

970,430 

0.41% 

3/24/2015 

Hornbeck, Larry D. 

0.92 

329,499 

11.95% 

10/1/2015 

Harp, James O. Jr. 

0.73 

261,368 

3.98% 

3/2/2015 

Annessa, Carl G 

0.64 

228,093 

(0.82%) 

2/18/2015 

Total 

10.98 

3,932,053 

 

 

Source: Bloomberg October 4, 2015 

RISK ANALYSIS AND INVESTMENT CAVEATS 
While the current state of the oil industry is hurting energy companies, this is not the first 
down cycle. Ten years ago, category five Hurricane Katrina devastated homes and businesses 
in Texas, Louisiana, Mississippi, and Alabama and destroyed oil rigs in the Gulf of Mexico. 
Then, the moratorium following the Deepwater Horizon Spill completely halted all deepwater 
offshore drilling and services for six months, slamming profits. Hornbeck has survived various 
catastrophic and other adverse events in its 18‐year history. The Company has the resources 
to make it through the current market state due to its technologically advanced Jones Act‐
qualified fleet and experienced management executives. Inevitably, there will always be 
insecurities in such a volatile and dangerous industry. 
Regulatory Risks 
Various laws govern the marine transportation and offshore oil industry. One of the most 
important such acts is the Jones Act. The Jones Act stipulates that only U.S.‐flagged vessels 
may engage in U.S. coastal trade. The vessels must be U.S. made and manned by American 
mariners. Foreign offshore supply vessels (OSVs) cannot transport cargo from U.S. ports to 
offshore rigs. The Jones Act aids Hornbeck because a significant portion of its vessels in the 
Gulf of Mexico are Jones Act certified, while foreign competitors have a more difficult time 
obtaining Jones Act certification for vessels. Therefore, the Jones Act creates a barrier to entry 
in the Gulf of Mexico, reducing competition and allowing Hornbeck to charge high dayrates. 
However, some politicians have threatened to repeal or alter the Jones Act, although none of 
the previous efforts have experienced any success. Nevertheless, repeal or modification of the 
Jones Act would expose Hornbeck to more competition and would likely force the Company to 
lower its dayrates, stack more vessels, or lose customers to competitors. Furthermore, 
competitors who build vessels in foreign countries would have a cost advantage over 
Hornbeck if politicians repealed the Jones Act. 
22 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

In addition, U.S. law requires that a certain percentage of Hornbeck’s marine workers are U.S. 
citizens. Foreign competitors, however, have gotten away with hiring non‐U.S. workers for 
lower wages in the Gulf of Mexico (GoM). In this regard, Hornbeck faces a cost disadvantage 
compared to foreign competitors. Hornbeck, is working to lobby politicians to change the law 
to actually force foreign competitors to abide by the same rules as U.S. operators. If these 
efforts fail, foreign operators would maintain cost advantages over Hornbeck. 
Executive actions or rulings by regulatory agencies could also affect Hornbeck’s business. 
Following the Deepwater Horizon Spill in 2010, the Obama Administration banned all offshore 
drilling in U.S. coastal waters. As a result, exploration & production (E&P) companies did not 
demand Hornbeck’s or competitors’ services, hurting revenues for 2010. Similarly, future 
executive actions could also reduce Hornbeck’s ability to operate and generate revenue. More 
broadly, actions by agencies such as the Environmental Protection Agency to limit oil 
production could restrict overall demand for oil. Such regulations would decrease demand for 
Hornbeck’s vessels, reducing the Company’s revenues.  
Operational Risks 
Safety 
The oil and gas industry is one of the most dangerous industries, as oil and gas are both highly 
flammable. The Gulf of Mexico (GoM), Hornbeck’s core market, is considered one of the most 
dangerous markets, as demonstrated by the Deepwater Horizon Spill in April 2010. Eleven BP 
employees went missing following the spill and are still missing, creating a liability for all 
companies in the energy industry to keep workers safe and healthy. In order to effectively 
compensate for this risk, it is important for Hornbeck to take extreme precautionary 
measures. In terms of safety, Hornbeck is an industry leader compared to its peers. The 
Company has recently implemented its Goal Zero safety program, which strives to maintain a 
zero incidence rate and a zero lost time incidence rate for its employees. Hornbeck also offers 
incentives to crews who meet this goal by having a Safety Bonus Program, a Safety Awards 
Program, and a Safe Boat of the Year Program.  
Cyclicality 
Demand for Hornbeck’s vessels is directly affected by the levels of offshore drilling in the 
Company’s markets. Most drilling in the GoM occurs during the summer, as weather 
conditions are more favorable for offshore projects. Hornbeck’s increased revenues during 
the second and third quarter directly reflect this seasonality. Extreme weather conditions, 
such as Hurricanes, can also affect the Company’s operations. While hurricanes are usually 
considered good for marine transportation companies due to the need to service the rigs, 
hurricanes can also do permanent damage to Hornbeck’s vessels. These damages may force 
Hornbeck to withdraw vessels, reducing revenues. However, recent weather conditions in the 
summer months have been ideal for offshore activities. Hornbeck should be prudent in 
predicting similar future weather, as it is difficult to predict storms year over year.  
 
23 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Management and Labor 
In order for Hornbeck to maximize the efficiency of its technologically advanced fleet of OSVs 
and multi‐purpose supply vessels (MPSVs), it must have a highly skilled labor force. Without 
proper training of its employees, Hornbeck’s operations cannot be carried out. With the 
current state of the oil industry, Hornbeck has reduced its mariner labor force by 20%, as well 
as discontinuing its Defined Contribution Plan. Mariners worried about the safety of their jobs 
can have an adverse impact on their work, as their minds wander elsewhere. Hornbeck should 
be cautious when cutting its workforce because, when oil prices surge, the mariners will 
demand a higher wage when hired. Without a doubt, the current state of the oil industry is 
very unique, but Hornbeck will be tasked with correctly balancing its short‐term cost cutting 
measure with its future growth plans when oil rebounds. 
Financial Risks 
Hornbeck has undertaken an ambitious OSV newbuild program. The cost of the program is 
$1.265 billion, with $1.032 billion already incurred at the end of 2014. Benefits of the 
newbuild program include Hornbeck maintaining its status as an operator of new, state of the 
art vessels, a differentiator among its competitors. This competitive advantage allows 
Hornbeck to charge higher dayrates than many of its competitors. However, if oil continues to 
stay low and E&P companies demand lower dayrates, then Hornbeck may not earn enough 
revenue to justify the capital expenditures on the newbuild program. 
Although the oil market is currently in a downturn, companies often increase capital 
expenditures during a downturn to prepare for the future. Hornbeck made a similar move in 
the months following the Deepwater Horizon Oil Spill and the subsequent moratorium on 
offshore drilling. While other competitors did not significantly increase capital expenditures, 
Hornbeck invested heavily in its fifth new build program. This move enabled the Company to 
emerge with newer vessels and charge higher dayrates to its customers. 
Credit Risk 
In September 2015, Moody’s downgraded Hornbeck’s Corporate Family Rating and senior 
unsecured notes from B2 to Ba3. Moody’s also downgraded Hornbeck’s outlook from stable 
to negative. Moody’s reasoned that commodity prices would stay low for a significant period 
of time, creating a downward pressure on rig utilization rates and Hornbeck’s dayrates. 
However, rating agencies have downgraded the credit ratings of other energy companies as 
well. In 2012, when oil prices were much higher, Moody’s downgraded SEACOR, one of 
Hornbeck’s competitors, to Ba1 status, below Hornbeck’s current Ba1 status. The Moody’s 
downgrade could impede Hornbeck’s ability to issue additional notes or bonds to raise money 
for future capital expenditures. Table 6 illustrates important ratios in determining credit rating 
for Hornbeck and several of its competitors. 
 
 
24 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Table 6: Competitor’s Liquidity Ratios 
Company 

Debt/Equity 

Current Ratio 

Quick Ratio 

Hornbeck 

0.75x 

4.54x 

4.54x 

Tidewater 

0.62x 

1.70x 

1.61x 

SEACOR 

0.62x 

3.26x 

3.17x 

Gulfmark 

0.60x 

3.54x 

3.54x 

Source: Bloomberg October 6, 2015 
Although Hornbeck’s debt‐to‐equity ratio is larger than its competitors, its financial health is 
better. The Company has the highest current and quick ratios of any of its competitors, 
meaning that the Company’s current assets have a greater value than its current liabilities. In 
addition, Hornbeck has an untapped $300 million revolving credit facility, which will allow it to 
finance future capital expenditures if need be. 
Hornbeck engages in various long‐term contracts with customers, typically lasting between 
one and five years. Although the Company tries to estimate the creditworthiness of its 
competitors, it acknowledges that it cannot predict if customers will fulfill long‐term 
contracts. Failure of customers to pay on time could decrease Hornbeck’s revenues. 
Additionally, Hornbeck grants credit to customers on a short‐term basis but does not 
collateralize receivables, reducing customer accountability. The Company uses historical data 
to estimate uncollectible accounts; however, these estimates may be inaccurate, especially in 
a bear market. 
Exchange Risks 
Currently, Hornbeck does not hedge against any foreign currency rate fluctuations. With 19 
vessels operating in foreign markets, fluctuations can result in a loss in currency exchange. 
While most of Hornbeck’s foreign activities are denominated to the U.S. Dollar, it still collects 
time charter payments and value added tax payments in local currencies for four of its vessels. 
Presently, these losses have not had a material impact on Hornbeck’s profitability. While the 
current state of the oil industry is daunting, Hornbeck looks to further its market presence in 
both Brazil and Mexico, which can create currency exchange risks going forward. 

FINANCIAL PERFORMANCE AND PROJECTIONS 
Our team calculated a 12‐month target price of $14.63 for Hornbeck Offshore Services Inc. To 
determine this target price, we made various assumptions and projections. We analyzed 
Hornbeck’s current operations, the offshore exploration and production (E&P) industry, the oil 
and gas price environment, Latin American geopolitics, and the global economy as a whole. 
This analysis affects the financial performance and projections of Hornbeck’s operating, 
investing, and financing activities.  
25 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

Operating Activities 
To accurately forecast Hornbeck’s operating cash flows, we developed a price/quantity 
revenue model. Our model focused on several key drivers, including active fleet size and 
composition, oil prices, utilization rates of offshore supply vessels (OSVs) and multi‐purpose 
support vessels (MPSVs), and dayrates for OSVs and MPSVs in the U.S. Gulf of Mexico (GoM) 
and Latin America. Hornbeck’s revenue directly depends upon the number of vessels in 
operation and price, or dayrate, of vessels. Utilization and dayrates vary based on current oil 
& gas market conditions and customer demand for Hornbeck’s new generation vessels. In the 
current commodity price downturn, offshore E&P companies are trying to cut costs. 
The level of offshore drilling activity by E&P companies determines the demand for 
Hornbeck’s vessels. In the low commodity price environment, many E&P companies are 
halting production and the construction of new wells as the firms struggle to break even on 
the sale of crude oil. As a result, these companies decrease rig counts and, therefore, the 
demand for marine support vessels such as Hornbeck’s decreases. As vessel demand declines 
and E&P firms continue to cut costs, the companies subsequently pressure Hornbeck to lower 
its dayrates. Hornbeck’s management stated that the Company would continue stacking 
vessels if demand is not present at the Company’s desired price. Our team utilized 
management guidance to forecast active and stacked vessel counts as well as utilization rates 
for the next year. From 2016 through 2018, we utilized a historical proxy and industry data to 
forecast utilization rates and dayrates. After 2018, we used a 3% growth rate for OSV and 
MPSV dayrates, consistent with historical data and industry guidance. We considered all 
previously mentioned drivers in forming our revenue assumptions. 
Figure 11 Hornbeck’s Effective Dayrates Have Declined Over the Past Two Years 
 $26,000
 $24,000
 $22,000
 $20,000
 $18,000
 $16,000
 $14,000
 $12,000

Source: Hornbeck Offshore Quarter 3 2015 10‐Q 
26 

9/1/2015

8/1/2015

7/1/2015

6/1/2015

5/1/2015

4/1/2015

3/1/2015

2/1/2015

1/1/2015

12/1/2014

11/1/2014

10/1/2014

9/1/2014

8/1/2014

7/1/2014

6/1/2014

5/1/2014

4/1/2014

3/1/2014

2/1/2014

1/1/2014

12/1/2013

11/1/2013

9/1/2013

10/1/2013

 $10,000

 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

We forecasted operating expenses, depreciation, and amortization based on historical data. 
The Company’s operating expenses reflect its current and continued near‐term cost cutting 
measures. Depreciation and amortization account for changes in Hornbeck’s fleet size as a 
result of the addition or sale of vessels. 
Investing Activities 
Our assumptions and forecasts for Hornbeck’s investment strategy are predominantly based 
on the progress of the Company’s fifth newbuild program. Hornbeck’s management disclosed 
the breakdown of the remaining capital expenditures (CAPEX) in the program through the end 
of 2016. The Company has already incurred about 90% of all expenses associated with the 
program. Because the oil and gas industry is suffering a commodity price downturn likely to 
last until at least the end of 2017, we have not forecasted any growth CAPEX for Hornbeck in 
the near‐term. Suppressed commodity prices will continue to pressure E&P companies to stop 
drilling and, therefore, the Company will likely not increase the size of its fleet. In addition to 
CAPEX associated with the newbuild program, Hornbeck has annual maintenance CAPEX 
associated with maintaining its current fleet. These expenditures remain consistent with 
historical depreciation data.  
Financing Activities 
Based on management guidance, we determined that Hornbeck will not require any short‐
term financing. Despite the stock price being near its 52‐week low, we do not expect 
management to pursue any share repurchase programs in the near‐term. Management is 
largely uncertain about its stock price over the next few years of suppressed oil prices and 
believes that the stock price may plunge even lower before it rebounds.  
Hornbeck secured its three senior notes outstanding at attractive interest rates. The nearest 
maturity is a 1.500% convertible senior note due in 2019 with a balance of $248.5 million as of 
December 31, 2014. The second nearest maturity is a 5.875% senior note due in 2020 with a 
balance of $375 million. The latest maturity is a 5.000% senior note due in 2021 with a 
balance of $450 million. The Company has a $300 million revolver maturing in 2020. As of 
November 12, 2015 the revolver is undrawn and management expects it to remain undrawn. 
Favorable long‐term debt terms and maturities along with the undrawn revolver signify that 
Hornbeck has good liquidity and will not need to raise any additional capital in the near‐term. 

 
 
 
 
27 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

SITE VISIT 
On Friday, October 2, 2015, Burkenroad Reports analysts covering Hornbeck Offshore 
Services Inc. met with management at the Company’s headquarters in Covington, Louisiana. 
Jim Harp, Chief Financial Officer (CFO), Potter Adams, Director of Corporate Finance, and Erica 
Babycos, Senior Analyst, led us through Hornbeck’s investor relations presentation. Mr. Harp 
and Mr. Adams explained that they are bearish on oil prices for the next year. However, the 
overarching theme of the meeting was that Hornbeck is prepared to weather the unfavorable 
E&P environment. 
As market conditions remain depressed, Hornbeck is stacking vessels, or essentially taking 
vessels out of service and into storage, to cut down on drydock fees associated with non‐
utilization. Stacking an uncontracted vessel saves on average $7,500 per day in costs. The 
stacked vessels increase the Company’s utilization rates, preventing wasteful spending on 
unused vessels. To survive in the down market, the Company is also reducing operating costs 
through salary cuts, layoffs, and the suspension of its 401k matching program.  

 

28 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

INDEPENDENT OUTSIDE RESEARCH 
To gain a further understanding of Hornbeck Offshore Services Inc.’s strategy and the 
industry in which it operates, our group consulted with industry experts. We first talked with 
the former Chief Executive Officer (CEO) of one of Hornbeck’s largest competitors. The night 
before we spoke with this CEO, he had been at an oil and gas industry conference in Houston, 
led by two industry experts. He claimed that these experts laid out a very compelling 
argument as to why oil will increase to $80 per barrel by the end of 2016. The industry leaders 
believe supply and demand will catch up with one another and the energy industry will 
rebound by the beginning of 2017. In the meantime, this CEO is concerned with Hornbeck’s 
strategy of keeping dayrates higher than market price. He was faced with a similar situation of 
low oil prices in 2002 when he became CEO of his company. He made the decision to keep 
high dayrates instead of cutting prices and maintaining market share. This choice turned out 
to be a costly mistake for that company until he had realized his error two years later. 
Although Hornbeck is recognized as the premiere vessel provider that deserves higher rates, 
this CEO believes Hornbeck is making the same mistake he did 13 years ago. 
Our team also interviewed Ken Carroll, a Tulane professor who has 15 years of experience as a 
sell side analyst for the exploration and production (E&P) sector. Carroll agreed with 
Pickering’s forecast that oil prices will rise soon enough, specifically citing the decline curve as 
the reason why. This decline curve means that when a drill begins to pump oil and gas, 
production naturally begins to decrease as the life of a well runs its course. He believes that 
the industry is not drilling enough wells to offset this natural decline rate and that there will 
be a “snapback” in prices. Carroll also did not agree with Hornbeck’s strategy of keeping high 
dayrates, but he was more concerned with the stacking of vessels. While taking excess supply 
out of the market certainly helps business in the short run, Hornbeck has had to fire the crews 
who manned those vessels. Once oil prices bounce back, Carroll is concerned that Hornbeck 
will be hard pressed to find experienced mariners for the previously stacked vessels. This 
notion is taking into account the fact that these vessels need to be manned by American 
employees in order to be Jones Act certified. Both industry experts we interviewed seemed 
concerned for Hornbeck’s future and we have included their opinions in our analysis. 
 
 

29 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

ANOTHER WAY TO LOOK AT IT
ALTMAN Z‐SCORE 
The Altman Z‐Score formula was developed by New York University professor Edward Altman 
to measure a company’s likelihood of going bankrupt. Altman selected five key variables to 
include in his formula: working capital to total assets, retained earnings to total assets, 
earnings before interest and taxes (EBIT) to total assets, market value of equity to book value 
of total liabilities, and sales to total assets. Having a Z‐Score below 1.80 indicates that a 
company has a “very high” probability of going bankrupt and is in the “distress zone”. A 
company with a Z‐Score between 1.80 and 2.99 is considered to be in the “gray area”. A Z‐
Score over 3.0 indicates that a company is “safe” from bankruptcy and financial risk.  
As seen in Table 7, Hornbeck Offshore Services Inc. had a Z‐score below 1.80 in every year 
from 2011 to 2015, signifying that the Company is at a very high risk of bankruptcy and in 
distress. Particularly notable is the 36% drop in Hornbeck’s Z‐Score from 2014 to 2015. This 
large drop indicates that Hornbeck’s probability of bankruptcy has grown significantly over 
the past year. The decline in Hornbeck’s vessel utilization rates and dayrates has significantly 
decreased the Company’s market value of equity and earnings before interest and taxes, 
therefore decreasing the contributing value of two of the five key variables to the Company’s 
Z‐Score. As oil prices remain low over the next few years, Hornbeck will continue to be at 
high risk of bankruptcy. However, as seen in Table 7, Hornbeck’s Z‐Score is nearly equal to its 
public peer average in 2015, despite being well below it in the previous four years. While the 
Company is at high risk of bankruptcy, in terms of relative financial health, it has cushioned 
the low oil prices better than its peers.  
 
Table 7: Altman Z‐Score Analysis 
Company 
2011  2012  2013 
2014 
2015 
Hornbeck 

1.38 

1.24 

1.56 

1.18 

0.85 

Gulfmark 

2.45 

1.70 

2.07 

1.58 

0.39 

SEACOR 

1.54 

1.53 

1.81 

1.81 

0.94 

Tidewater 

2.97 

2.43 

1.99 

1.93 

1.29 

Peer Average 
2.09  1.73 
1.86 
1.63 
Source: Bloomberg November 12, 2015 

0.87 

 
 
 
 
 
30 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

PETER LYNCH EARNINGS MULTIPLE VALUATION 
Peter Lynch, a successful investor and author of One Up on Wall Street, developed a useful 
charting tool for making investment decisions. Mr. Lynch compares the price of a security to 
the theoretical price of 15X the stock’s earnings per share (EPS). He would buy stocks that 
traded well below the 15X EPS line, and sell stocks that traded well above the line. 
As of November 12, 2015, Hornbeck Offshore Services trades at $12.44, which is 
approximately 5X EPS. Since the price of Hornbeck plots well below the 15X EPS line, Mr. 
Lynch would purchase the Company’s shares. 
Figure 12: Hornbeck Passes Peter Lynch’s Valuation Method 

Source: Bloomberg November 12, 2015 
 

31 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

WWBD?
What Would Ben (Graham) Do?
 
Ben Graham developed a system of picking of stocks that practiced value investing. As 
outlined in his book Security Analysis, Graham sought to ascertain the true, intrinsic value of 
companies and purchase stocks that the market undervalued. In particular, Graham believed 
in buying stocks with a sufficient margin of safety, which is the difference between a 
company’s intrinsic value and its share price. Graham employed ten different hurdles to 
determine which stocks to purchase, but we only use eight of his hurdles in our report. 
Based on the Ben Graham analysis, Hornbeck Offshore Services Inc. is an extremely attractive 
investment. Hornbeck passes seven of the eight hurdles outlined by Mr. Graham (see Figure 
13). Hornbeck’s earnings to price (E/P) ratio is approximately 20%, while the yield on the Ten‐
Year U.S. Treasury Bond multiplied by 2 is only 4.20%. Since Hornbeck’s E/P ratio is greater 
than twice the yield on the Ten‐Year U.S. Treasury Bond, it passes the first hurdle. Hornbeck 
passes the second hurdle, as its price to earnings (P/E) ratio is currently 33.8, which is less 
than half the stock’s highest year‐ending P/E ratio, 208.8. Hurdle three states that the stock’s 
dividend yield must be at least half of the yield on the Ten‐Year U.S. Treasury Bond. Hornbeck 
does not pay a dividend, and fails this hurdle.  
To pass the fourth hurdle, Hornbeck’s stock price must be less than 1.50X its book value. As of 
November 12, 2015, Hornbeck trades at $12.44, far less than $60.48, or 1.50X its book value 
per share. Hornbeck’s total debt is approximately $1.07 billion, which is less than its book 
value of $1.4 billion. Therefore, Hornbeck passes the fifth hurdle. The Company’s current 
ratio, or current assets divided by current liabilities, is 5.08, which is greater than the value of 
2.00 needed to pass the sixth hurdle. Hornbeck’s compound annual growth rate (CAGR) over 
the past five years is 32%. The seventh hurdle requires companies to have at least a 7% 
earnings growth over the past five years, and Hornbeck clearly surpasses this benchmark. 
Hornbeck has only one decline in earnings of five percent or more in the past five years. 
Therefore, the Company has stable earnings growth, and passes the eighth hurdle. 
Figure 13: Ben Graham Analysis 

32 

Hornbeck Offshore Services (HOS) 

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org) 

November 12, 2015

 

HORNBECK OFFSHORE SERVICES INC. (HOS)
Ben Graham Analysis
Hurdle # 1: An Earnings to Price Yield of 2X the Yield on 10 Year Treasury
Earnings per share (ttm) $                          2.44
Earnings to Price Yield

20%

10 Year Treasury (2X)

4.20%

Price:

$          12.44

Yes
Hurdle # 2: A P/E Ratio Down to 1/2 of the Stocks Highest in 5 Yrs
P/E ratio as of
P/E ratio as of
P/E ratio as of
P/E ratio as of
P/E ratio as of

12/31/10
12/31/11
12/31/12
12/31/13

          208.8
            68.9
          110.8
            80.7

12/31/14             47.1
Current P/E Ratio             33.8
Yes

Hurdle # 3: A Dividend Yield of 1/2 the Yield on 10 Year Treasury
Dividends per share (ttm) $                            ‐
Price: $          12.44
Dividend Yield
N/A
Nil
1/2 Yield on 10 Year Treasury

1.05%
No

Hurdle # 4: A Stock Price less than 1.5 BV
Stock Price

$12.44

$          12.44

Book Value per share as of

9/30/15

$          40.32

150% of book Value per share as of

9/30/15

$          60.48

Yes
Hurdle # 5: Total Debt less than Book Value
Interest‐bearing debt as of 

9/30/15

$  1,073,472

Book value as of

9/30/15

$  1,445,371

Yes
Hurdle # 6: Current Ratio of Two or More
Current assets as of

9/30/15

$     410,183

Current liabilities as of 

9/30/15

$        80,686

Current ratio as of

9/30/15

               5.08

Yes
Hurdle # 7: Earnings Growth of 7% or Higher over past 5 years
EPS for year ended

12/31/14

$            0.53

EPS for year ended

12/31/13

$            0.61

EPS for year ended

12/31/12

$            0.45

EPS for year ended

12/31/11

$            0.10

EPS for year ended

12/31/10

$            0.10

Yes
Hurdle # 8:  Stability in Growth of Earnings
EPS for year ended

12/31/14

$          0.53

EPS for year ended

12/31/13

$          0.61

36%

EPS for year ended

12/31/12

$          0.45

350%

EPS for year ended

12/31/11

$          0.10

0%

EPS for year ended

12/31/10

$          0.10

Yes
Stock price data as of November 12, 2015

 
33 

13%

             54,245
          466,195
                  822
           169,420

             53,428
          378,629
               1,587
           171,103
              2,515
          (25,776)
            (47,352)
                 (92)
          100,398
             36,320
             64,078
             47,315
$         111,393

               2,167
              (6,048)
            (57,869)
                  185
             56,079
             21,384
             34,695
               2,322
$           37,017
$               0.98
$               0.07
$              (0.17)
$               1.22

Ea rni ngs  per s ha re:
Ba s i c ea rni ngs  per s ha re from conti nui ng opera ti ons
Ba s i c ea rni ngs  pe r s ha re from di s conti nued opera ti ons
Non‐recurri ng i tems
Ba s i c ea rni ngs  per common s ha re

 
 
 
 
 
 
 

Di l uted ea rni ngs  per s ha re from conti nui ng opera ti ons
Di l uted ea rni ngs  per s ha re from di s conti nued opera ti ons
Non‐recurri ng i tems
Di l uted ea rni ngs  per common s ha re
Wei ghted a vera ge s ha res  of common s tock:
Ba s i c
Di l uted
SELECTED COMMON SIZE AMOUNTS (% of opera ti ng revenue)
Opera ti ng expens es
Genera l  a nd a dmi ni s tra ti ve  expens es
Tota l  opera ti ng cos ts
Opera ti ng i ncome
Income ta x expens e
Income ta x expens e / Income before i ncome  ta xes
Net i ncome
YEAR‐TO‐YEAR CHANGES
Revenues
Opera ti ng expens es
Genera l  a nd a dmi ni s tra ti ve  expens es
Opera ti ng i ncome
Interes t i ncome
Interes t expens e 
Income before i ncome  ta xes
Net i ncome

             61,420
             19,984
               7,486

           296,500
             71,301
             44,149

           239,239
             55,332
             30,630

           226,462
             52,005
             21,670
             73,675
             45,178
           345,315
                 (350)
           117,644

             35,895
             36,548
43.65%
9.75%
69.07%
31.21%
6.63%
36.18%
20.32%
18.3%
5.6%
18.3%
45.4%
16.1%
‐18.2%
79.0%
200.9%

             35,311
             36,080
48.88%
9.75%
74.53%
25.39%
4.62%
38.13%
7.99%
40.0%
27.3%
39.8%
119.0%
161.4%
‐3.0%
‐1249.6%
‐1545.4%

15.8%
23.9%
1.5%
‐1.0%
‐56.8%
‐35.1%
39.7%
‐20.5%

46.71%
8.55%
73.44%
26.69%
8.25%
37.33%
13.95%

             36,172
             36,692

$               1.79 $               2.40
$               1.29 $               0.01
$              (1.30)
$               4.38 $               2.41

$               0.97
$               0.06
$              (1.60)
$               2.63

$               1.79 $               2.43
$               1.31 $               0.02
$              (0.72)
$               3.82 $               2.45

$               0.54

$           19,215

$               0.53

‐1.4%
‐10.4%
‐13.1%
167.3%
‐41.2%
41.9%
216.8%
204.7%

45.62%
8.83%
74.86%
49.69%
15.92%
37.42%
26.63%

             35,630
             36,116

34 

‐20.3%
‐19.4%
‐15.7%
‐30.7%
38.9%
41.4%
‐39.5%
‐38.5%

42.17%
9.57%
71.16%
28.84%
8.13%
36.60%
14.08%

             35,706
             36,253

$              (0.57)
$               0.42 $               0.53

$               0.99

$              (0.57)
$               0.44 $               0.54

$               1.01

$           35,853

                 393

              1,188

                 200

$               0.51

$           18,301

$               0.50

‐30.3%
‐28.1%
8.6%
‐34.7%
63.5%
24.4%
‐44.8%
‐45.3%

47.25%
10.48%
81.25%
28.22%
7.87%
38.81%
12.40%

             35,832
             36,383

‐31.3%
‐31.3%
‐20.6%
8.8%
‐2.9%
36.6%
‐1.3%
‐4.5%

50.00%
10.00%
73.00%
37.00%
9.77%
37.00%
16.64%

             35,920
             36,448

$              (0.19)
$               0.21 $               0.50

$               0.40

$              (0.19)
$               0.21 $               0.51

$               0.40

$           14,424

                 381

                 250

             28,600

               9,859
            69,993

             45,757
             14,377

31‐Ma r E
$           98,593

                 250

             29,875

             10,162
            71,748

             47,163
             14,422

                 250

             29,140

             10,004
            70,901

             46,429
             14,468

2016 E
30‐Jun E
30‐Sep E
$         101,623 $         100,040

                 250

             32,244

             10,726
            75,021

             49,781
             14,513

31‐Dec E
$         107,264

              1,000

           119,858

             40,752
          287,662

           189,130
             57,780

2016 E
$         407,520

$               0.26

$             9,329

$               0.26

‐21.7%
‐22.8%
‐11.2%
6.1%
9.4%
35.8%
0.0%
‐0.8%

46.02%
9.68%
74.93%
36.14%
10.54%
37.39%
17.65%

             35,920
             36,448

‐26.8%
‐25.5%
‐17.1%
‐57.2%
16.8%
37.4%
‐74.2%
‐74.0%

46.41%
10.00%
70.99%
29.01%
5.56%
37.00%
9.46%

             35,920
             36,448

$              (0.76)
$               1.65 $               0.26

$               2.41

$              (0.76)
$               1.68 $               0.26

$               2.44

$           87,793

‐25.5%
‐18.0%
‐22.2%
‐24.1%
‐36.4%
42.1%
‐46.9%
‐47.3%

46.41%
10.00%
70.60%
29.40%
5.86%
37.00%
9.97%

             35,920
             36,448

$               0.28

$               0.28

$               0.28

$               0.28

$           10,133

‐14.0%
‐15.5%
‐17.9%
‐11.2%
‐34.4%
45.2%
‐34.9%
‐33.0%

46.41%
10.00%
70.87%
29.13%
5.68%
37.00%
9.67%

             35,920
             36,448

$               0.27

$               0.27

$               0.27

$               0.27

$             9,669

‐2.5%
‐9.5%
‐2.5%
‐20.8%
25.0%
19.0%
‐36.5%
‐36.5%

46.41%
10.00%
69.94%
30.06%
6.36%
37.00%
10.84%

             35,920
             36,448

$               0.32

$               0.32

$               0.32

$               0.32

$           11,625

‐18.1%
‐17.4%
‐15.4%
‐33.3%
‐15.8%
35.1%
‐53.9%
‐53.6%

46.41%
10.00%
70.59%
29.41%
5.87%
37.00%
10.00%

             35,920
             36,448

$               1.12

$               1.12

$               1.13

$               1.13

$           40,756

                 214

             48,143
          372,655
             55,060
           179,761

           228,902
             75,417
             20,192

             11,000
            80,306
             11,000
             40,699

             55,002
             14,303

2015 E
$         497,356

            (10,262)               (9,921)               (9,712)             (11,850)             (41,745)             (14,100)             (14,100)             (14,100)             (14,100)             (56,400)
                 440
                 482
                   94
                  ‐
              1,016
                   58
                   58
                   58
                   58
                 234
            57,290             30,309             23,572             29,049           140,220             14,808             16,083             15,348             18,452             64,692
             21,437              11,094                9,148              10,748              52,427                5,479                5,951                5,679                6,827              23,936
             35,853              19,215              14,424              18,301              87,793                9,329              10,133                9,669              11,625              40,756

             12,188
            94,476
             11,004
             32,809

             54,938
             20,958
               6,392

31‐Dec E
$         110,005

              1,086

             39,355

             13,063
            97,091

             57,542
             20,172
               6,314

2015 E
30‐Jun A
30‐Sep A
$         136,446 $         116,281

November 12, 2015

            (30,733)
                 501
          140,274
             52,367
             87,907
                  618
$           88,525

             11,892
          100,782
             33,056
             66,898

31‐Ma r A
$         134,624

2014 A
$         634,793

2013 A
$         548,145

2012 A
$         463,309

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org)

For the peri od ended
Revenues
Cos ts  a nd expens es :
Opera ti ng expens es
Depreci a ti on  
Amorti za ti on
Depreci a ti on a nd a morti za ti on
Genera l  a nd a dmi ni s tra ti ve expens es
Tota l  opera ti ng cos ts
Ga i n on s a l e of a s s ets  
Opera ti ng i ncome
Other i ncome (expens e):
Interes t i ncome
Los s  on ea rl y exti ngui s hment of debt
Interes t expens e 
Other i ncome (expens e), net
Income before i ncome  ta xes
Income ta x expens e
Income from conti nui ng opera ti ons
Income from di s conti nued opera ti ons , net of ta x
Ne t i ncome

In thous a nds

Annual and Quarterly Income Statements 

HORNBECK OFFSHORE SERVICES INC. (HOS)

Hornbeck Offshore Services (HOS)

As  of

31‐De c‐12 A

As s ets
Curre nt a s s e ts :
Ca s h a nd ca s h e qui va l ents
$         576,678
Accounts  rece i va bl e, ne t of a l l owa nce
  103,265
Deferre d ta x a s s e ts , ne t
  28,720
Curre nt a s s e ts  from di s conti nue d opera ti ons
 
2,447
As s ets  hel d for s a l e
Other curre nt a s s ets
  20,399
Tota l  curre nt a s s e ts
           731,509
Property, pl a nt a nd equi pme nt, net
  1,643,623
  68,154
Deferre d cha rge s , net
Other a s s ets
  14,615
Long te rm a s s e ts  from di s conti nue d opera ti ons
  173,830
Tota l  a s s e ts
$      2,631,731
Curre nt l i a bi l i ti es :
Accounts  pa ya bl e
$           48,286
Accrued i nteres t
  14,790
Accrued pa yrol l  a nd benefi ts
  12,441
Deferre d reve nue
  16,854
Curre nt l i a bi l i ti es  from di s conti nue d opera ti ons
 
4,197
Other a ccrue d l i a bi l i ti es
 
8,030
Tota l  curre nt l i a bi l i ti es
           343,505
Long‐term de bt, net of ori gi na l  i s s ue  di s count 
  850,530
Deferre d ta x l i a bi l i ti es , ne t
  270,478
Long‐term l i a bi l i ti e s  from di s conti nued ope ra ti ons
Other l i a bi l i ti e s
 
1,373
Tota l  l i a bi l i ti es
        1,465,886
Sha rehol de rs ' equi ty:
Common s tock, $.01 pa r va l ue
 
355
Addi ti ona l  pa i d‐i n ca pi ta l
  705,658
  460,090
Reta i ned e a rni ngs
Accumul a te d othe r compre hens i ve  i ncome
 
(258)
Tota l  s tockhol ders ' equi ty
        1,165,845
Tota l  l i a bi l i ti es  a nd s tockhol de rs ' equi ty
$      2,631,731
SELECTED COMMON SIZE AMOUNTS (a s  a  % of opera ti ng reve nue)
Accounts  rece i va bl e, ne t of a l l owa nce
22.29%
Property, pl a nt a nd equi pme nt, net
354.76%
Deferre d cha rge s , net
14.71%
Accounts  pa ya bl e
10.42%
Accrued pa yrol l  a nd benefi ts
2.69%
Other a ccrue d l i a bi l i ti es
1.73%
SELECTED COMMON SI ZE AMOUNTS (a s  a  % of tota l  a s s e ts )
Tota l  curre nt a s s e ts
27.80%
Property, pl a nt a nd equi pme nt, net
62.45%
Deferre d cha rge s , net
2.59%
Tota l  curre nt l i a bi l i ti es
13.05%
Long‐term de bt, net of ori gi na l  i s s ue  di s count 
32.32%
Deferre d ta x l i a bi l i ti es , ne t
10.28%
Tota l  l i a bi l i ti es
55.70%
Tota l  s tockhol ders ' equi ty
44.30%

In thous a nds

Annual and Quarterly Balance Sheets

HORNBECK OFFSHORE SERVICES INC. (HOS)

Hornbeck Offshore Services (HOS)

$           42,404
  14,890
  14,830
 
1,561
 
1
 
9,359
             83,045
  1,073,472
392,492
1,560
1,117
        1,551,686
1,573
        1,581,702

  16,225
             97,512
  1,078,366
404,251

  17,262
             83,841
  1,075,896
404,756
2,465
        1,566,958

$           55,846
  14,886
  10,056
 
499

$           40,800
  13,490
  11,232
 
1,057

1,260
        1,552,325

  15,378
             80,686
  1,080,859
389,520

$           37,028
  13,591
  14,097
 
592

$      2,997,696

  15,762
           410,183
  2,516,894
  55,318
  15,301

 
1,260
        1,553,483

  11,121
             79,011
  1,080,859
  392,353

$           43,316
  13,591
  10,131
 
852

$      3,019,542

  15,762
           412,351
  2,533,791
  58,098
  15,301

$         307,214
  83,699
 
5,676

31‐Dec E

1,260
        1,553,483

  11,121
             79,011
  1,080,859
392,353

$           43,316
  13,591
  10,131
 
852

$      3,019,542

  15,762
           412,351
  2,533,791
  58,098
  15,301

$         307,214
  83,699
 
5,676

31‐Dec‐15 E

1,260
        1,553,599

 
9,579
             69,941
  1,080,859
401,539

$           37,311
  13,591
 
8,727
 
734

$      3,031,375

  15,762
           412,955
  2,541,415
  61,704
  15,301

$         314,834
  76,683
 
5,676

31‐Ma r E

1,260
        1,563,249

 
9,765
             71,035
  1,080,859
410,095

$           38,035
  13,591
 
8,896
 
748

$      3,053,544

  15,762
           423,942
  2,548,992
  65,309
  15,301

30‐Sep E

  10,195
             73,565
  1,080,859
425,738
1,260
        1,581,422

 
9,508
             69,526
  1,080,859
418,186
1,260
        1,569,830

$           39,710
  13,591
 
9,288
 
781

$      3,097,785

$      3,072,182
$           37,035
  13,591
 
8,662
 
729

  15,762
           445,953
  2,564,012
  72,519
  15,301

$         342,901
  81,614
 
5,676

31‐Dec E

  15,762
           431,442
  2,556,525
  68,914
  15,301

$         333,886
  76,118
 
5,676

2016 E

$         324,332
  78,171
 
5,676

30‐Jun E

1,260
        1,581,422

  10,195
             73,565
  1,080,859
425,738

$           39,710
  13,591
 
9,288
 
781

$      3,097,785

  15,762
           445,953
  2,564,012
  72,519
  15,301

$         342,901
  81,614
 
5,676

31‐Dec‐16 E

November 12, 2015

20.63%
387.45%
10.86%
6.68%
2.34%
1.47%
13.08%
84.16%
2.36%
2.84%
36.73%
13.43%
53.10%
46.90%

17.06%
387.74%
13.51%
9.66%
2.45%
2.10%
21.90%
74.99%
2.61%
3.59%
37.54%
13.00%
54.29%
45.71%

16.15%
81.41%
2.04%
2.82%
36.18%
13.61%
52.69%
47.31%

82.91%
1798.36%
45.05%
30.31%
8.34%
12.82%

35 

14.68%
82.93%
2.00%
3.24%
35.80%
13.42%
52.51%
47.49%

77.09%
1830.80%
44.14%
40.93%
7.37%
11.89%
13.68%
83.96%
1.85%
2.69%
36.06%
12.99%
51.78%
48.22%

74.35%
2164.49%
47.57%
31.84%
12.12%
13.22%

13.66%
83.91%
1.92%
2.62%
35.80%
12.99%
51.45%
48.55%

76.09%
2303.35%
52.81%
39.38%
9.21%
10.11%

13.66%
83.91%
1.92%
2.62%
35.80%
12.99%
51.45%
48.55%

16.83%
509.45%
11.68%
8.71%
2.04%
2.24%

13.62%
83.84%
2.04%
2.31%
35.66%
13.25%
51.25%
48.75%

77.78%
2577.69%
62.58%
37.84%
8.85%
9.72%

13.88%
83.48%
2.14%
2.33%
35.40%
13.43%
51.19%
48.81%

76.92%
2508.29%
64.27%
37.43%
8.75%
9.61%

14.04%
83.22%
2.24%
2.26%
35.18%
13.61%
51.10%
48.90%

76.09%
2555.49%
68.89%
37.02%
8.66%
9.50%

14.40%
82.77%
2.34%
2.37%
34.89%
13.74%
51.05%
48.95%

76.09%
2390.37%
67.61%
37.02%
8.66%
9.50%

14.40%
82.77%
2.34%
2.37%
34.89%
13.74%
51.05%
48.95%

20.03%
629.17%
17.80%
9.74%
2.28%
2.50%

361
 
356
 
357
 
358
 
358
 
358
 
358
 
358
 
358
 
358
 
358
 
358
724,379
  736,294
  736,813
  741,412
  744,526
  746,913
  746,913
  749,300
  751,687
  754,074
  756,461
  756,461
571,483
  635,017
  670,870
  690,085
  704,509
  722,810
  722,810
  732,139
  742,272
  751,941
  763,566
  763,566
 
(795)
 
(902)
 
(1,205)
 
(1,156)
 
(4,022)
 
(4,022)
 
(4,022)
 
(4,022)
 
(4,022)
 
(4,022)
 
(4,022)
 
(4,022)
        1,295,428         1,370,765         1,406,835         1,430,699         1,445,371         1,466,059         1,466,059         1,477,775         1,490,295         1,502,351         1,516,363         1,516,363
$      2,834,280 $      2,922,451 $      2,973,793 $      3,012,401 $      2,997,696 $      3,019,542 $      3,019,542 $      3,031,375 $      3,053,544 $      3,072,182 $      3,097,785 $      3,097,785
 
 

 

4,673
        1,538,852

$           52,930
  14,890
  13,451
 
8,786
 
117
  11,497
           101,671
  1,064,092
368,416

$      2,973,793

$      2,922,451

$      3,012,401

  26,894
  19,290
           442,274
  2,498,056
  60,221
  11,850

  26,894
  24,838
           480,190
  2,421,026
  60,651
  11,926

30‐Se p A

$         302,618
  86,456
 
5,347

2015 E

  20,049
           382,142
  2,459,486
  68,953
  11,870

  13,779
           620,630
  2,125,374
  74,075
  13,442
 
759
$      2,834,280

30‐Jun A

$         263,405
  105,180
  27,505

31‐Ma r A

$         279,458
  111,613
  37,387

$         185,123
  130,969
  45,531
 
470

31‐De c‐14 A

$         439,291
  93,512
  72,470
 
1,578

31‐De c‐13 A

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org)

For the peri od ended

Ca s h Fl ow From Opera ti ons :
Net i ncome from conti nui ng opera ti ons
Adjus tments :
Depreci a ti on
Amorti za ti on
Stock‐ba s ed compens a ti on expens e
Provi s i on for ba d debts
Deferred ta x expens e
Amorti za ti on of deferred fi na nci ng cos ts
Ga i n on s a l e of a s s ets  
Los s  on ea rl y exti ngui s hment of debt
Cha nges  i n opera ti ng a s s ets  a nd l i a bi l i ti es :
Accounts  recei va bl e
Other recei va bl es  a nd current a s s ets
Deferred drydocki ng cha rges
Accounts  pa ya bl e
Accrued l i a bi l i ti es  a nd other l i a bi l i ti es
Accrued i nteres t
Net ca s h provi ded by opera ti ng a cti vi ti es
Ca s h fl ows  from i nves ti ng a cti vi ti es :
Cos ts  i ncurred for newbui l d progra ms
Net proceeds  from s a l e of a s s ets
Ves s el  ca pi ta l  expendi tures
Non‐ves s el  ca pi ta l  expendi tures
Net ca s h us ed i n i nves ti ng a cti vi ti es
Ca s h fl ows  from fi na nci ng a cti vi ti es :
Ta x Benefi t (Shortfa l l ) from Sha re‐Ba s ed pa yments
Proceeds  from i s s ua nce of s eni or notes , net
Proceeds  from the i s s ua nce of Seni or Converti bl e Notes
Redempti on Premi um on the Reti rement of Debt
Repurcha s e of common s tock
Pa yments  for Publ i c Offeri ngs  of Common Stock
Pa yment for purcha s e of converti bl e note hedge
Proceeds  from s a l e of common s tock wa rra nts
Repa yment of s eni or notes
Deferred fi na nci ng cos ts
Net ca s h proceeds  from s ha res  i s s ued
Net ca s h us ed i n fi na nci ng a cti vi ti es
Effect of excha nge ra te cha nges  on ca s h
Net ca s h provi ded by di s conti nued opera ti ons
Net i ncrea s e (decrea s e) i n ca s h
Ca s h a nd ca s h equi va l ents  a t begi nni ng of peri od
Ca s h a nd ca s h equi va l ents  a t end of peri od
Suppl ementa l  ca s h fl ow i nforma ti on:
Interes t pa i d
Income ta xes  pa i d
Opera ti ng ca s h fl ow per s ha re 
 excl udi ng cha nges  i n worki ng ca pi ta l
Opera ti ng ca s h fl ow per s ha re 
 i ncl udi ng cha nges  i n worki ng ca pi ta l

In thous a nds

Annual and Quarterly Statements of Cash Flows
2012 A

71,301
44,149
10,324
 
282
  50,440
 
8,154
 
(822)

 
 
 

$           87,907

2014 A

 
 

19,984
7,486
1,972
 
(660)
  21,450
 
2,444
  (33,056)

 

$           35,853

31‐Ma r A

 
 

20,172
6,314
2,802
 
(260)
  11,085
 
2,406

 

30‐Sep A

 
 

20,958
6,392
3,183
 
223
 
8,981
 
2,417
  (11,004)

 

$           14,424

2015 E

$           19,215

30‐Jun A

 

 

 

 

 

2,387
(209)
2,504
970

14,303

$           18,301

31‐Dec E

75,417
20,192
10,344
 
(906)
  44,020
 
8,237
  (44,060)

 
 
 

$           87,793

2015 E

 

 

 

 

 

2,387
(187)
9,186
970

14,377

$             9,329

31‐Ma r E

 

 

 

 

 

2,387
(193)
8,556
970

14,422

30‐Sep E

 

 

 

 

 

2,387
(190)
8,091
970

14,468

$             9,669

2016 E

$           10,133

30‐Jun E

 

 

 

 

 

2,387
(204)
7,552
970

14,513

$           11,625

31‐Dec E

 

 

 

 
 

9,548
(774)
33,385
3,879

57,780

$           40,756

2016 E

November 12, 2015

$               4.51

$               1.72

$               1.72

36 

$               2.05

$               2.17

$               1.39

$               1.38

$               1.00

$               1.22

               8,244

$               6.13

$               6.47

$               4.90

                  167

$               5.77

  14,032
  11,240
                   (13)                       9

$               6.12

 
(2,089)
 
1,966
                (123)
(3,120)

$               3.65

292

$               3.09

 

  25,272
               8,407

(17,658)

4,501
450,000

  30,733
               1,927

 

  57,869
  47,352
            (14,220)                4,000

 

 

           122,091
  185,123
  307,214

375,000
300,000
 
(3,692)

  (25,000)
 
(180)
            (73,032)
             48,237
          (300,000)           (500,000)
  (16,186)
 
(7,807)
 
(1,953)
 
(44)
 
(92)
 
4,244
 
9,620
 
5,044
 
1,966
           334,391            (61,344)            (19,664)              (1,953)               1,922                   (92)                   ‐
 
(179)
(537)
(107)
(302)
48
(2,866)
  12,075
244,057
4,012
           219,829           (137,387)           (254,168)              94,335             (16,053)              39,213                4,596
  356,849
  576,678
  439,291
  185,123
  279,458
  263,405
  302,618
  576,678
  439,291
  185,123
  279,458
  263,405
  302,618
  307,214

 
 

 

               9,498
  314,834
  324,332

                  ‐

               9,554
  324,332
  333,886

                  ‐

               9,014
  333,886
  342,901

                  ‐

             35,686
  307,214
  342,901

                  ‐

$               0.82

$               0.91

$               0.88

$               0.87

$               0.88

$               0.89

$               0.86

$               0.83

$               3.44

$               3.49

              (3,707)               (2,605)               (2,412)                  (725)               (9,449)

               7,620
  307,214
  314,834

                  ‐

(240,526)
  (465,165)
  (343,989)
  (52,617)
  (66,715)
  (33,083)
  (20,900)
  (173,315)
  (13,725)
  (13,725)
  (13,725)
  (13,725)
  (54,900)
3,002
  16,021
 
7,178
  114,000
  38,000
  152,000
  (14,549)
  (73,593)
  (55,089)
  (21,843)
  (14,402)
  (11,215)
 
(8,400)
  (55,860)
 
(7,275)
 
(7,275)
 
(7,275)
 
(7,275)
  (29,100)
 
(3,250)
 
(3,893)
 
(9,615)
 
(4,388)
  (10,217)
 
(1,250)
 
(1,900)
  (17,755)
 
(1,000)
 
(1,000)
 
(1,000)
 
(1,000)
 
(4,000)
          (255,323)           (526,630)           (401,515)              35,152             (91,334)               (7,548)             (31,200)             (94,930)             (22,000)             (22,000)             (22,000)             (22,000)             (88,000)

 

 

55,332
30,630
11,888
 
383
  32,320
  16,826
 
(1,587)
             25,776

 
 
 

$           64,078

2013 A

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org)

(18,830)
 
9,793
  (38,500)
  19,704
 
6,757
  18,449
 
2,966
  47,876
 
7,203
 
(1,295)
 
2,244
 
(5,293)
 
2,859
(110)
 
8,956
 
(8,393)
 
(4,422)
 
5,576
 
31
 
1,185
(39,211)
  (35,875)
  (43,609)
 
(2,553)
 
(3,756)
 
(5,725)
 
(3,750)
  (15,784)
 
(4,575)
 
(4,575)
 
(4,575)
 
(4,575)
  (18,300)
 
2,230
1,073
 
 
(4,146)
 
(6,767)
 
7,207
 
(8,711)
 
6,288
 
(1,983)
 
(6,005)
 
724
 
(999)
 
2,674
 
(3,606)
  14,043
  (12,626)
  (13,981)
 
1,403
 
(5,603)
 
1,396
 
(7,963)
  (10,767)
 
(3,065)
 
369
 
(510)
 
1,365
 
(1,840)
 
5,835
 
100
 
(1,400)
 
1,396
 
(1,295)
 
(1,299)
           128,865            207,067            163,106              61,438              73,311              49,719              35,796            220,264              29,620              31,498              31,554              31,014            123,686
 

 

52,005
21,670
10,805
 
1,775
  20,368
  17,192
 
350
               6,048

 
 
 

$           34,695

HORNBECK OFFSHORE SERVICES INC. (HOS)

Hornbeck Offshore Services (HOS)

1.26
1.03
0.96
0.73
1.97
1.60
0.56
0.51

51.12%
25.39%
1.41%
3.31%
7.99%
40.50%
7.85%

Profi ta bi l i ty/Va l ua ti on Mea s ures
Gros s  profi t ma rgi n
Opera ti ng profi t ma rgi n
Return on a s s ets
Return on equi ty
Ea rni ngs  before i nteres t a nd ta xes  ma rgi n
EBITDA ma rgi n
EBITDA/As s ets

2.13
1.98
1.98
0.38
388,004

4.78
0.94
0.28
0.19
81
92

2012 A

Fi na nci a l  Ri s k (Levera ge) Ra ti os
Tota l  debt/equi ty ra ti o
Debt/equi ty ra ti o (excl udi ng deferred ta xes )
Tota l  LT debt/equi ty ra ti o
LT debt/equi ty (excl udi ng deferred ta xes )
Interes t covera ge ra ti o (Ea rni ngs  = EBIT)
Interes t covera ge ra ti o (Ea rni ngs  = EBI)
Tota l  debt ra ti o
Debt ra ti o (excudi ng deferred ta xes )

Li qui di ty mea s ures
Current ra ti o
Qui ck ra ti o
Ca s h ra ti o
Ca s h fl ow from opera ti ons  ra ti o
Worki ng ca pi ta l

Producti vi ty Ra ti os
Recei va bl es  turnover
Worki ng ca pi ta l  turnover
Net fi xed a s s et turnover
Tota l  a s s et turnover
# of da ys  Sa l es  i n A/R
# of da ys  ca s h‐ba s ed expens es  i n pa ya bl es

Ratios

HORNBECK OFFSHORE SERVICES INC. (HOS)

Hornbeck Offshore Services (HOS)

56.35%
31.21%
4.08%
9.05%
20.32%
42.64%
8.55%

1.19
0.90
1.11
0.83
3.12
2.35
0.54
0.47

6.10
5.24
5.24
2.04
518,959

5.57
1.21
0.38
0.20
62
97

2013 A

53.29%
26.69%
3.08%
6.64%
13.95%
45.13%
9.95%

1.13
0.85
1.07
0.79
5.56
3.86
0.53
0.46

4.60
3.81
3.81
1.96
299,097

5.66
1.55
0.32
0.22
75
69

2014 A

37 

54.38%
49.69%
1.22%
2.58%
26.63%
70.58%
3.22%

1.11
0.83
1.05
0.77
6.58
4.49
0.53
0.45

5.73
4.66
4.66
0.73
396,349

1.11
0.39
0.06
0.05
75
85

31‐Ma r A

57.83%
28.84%
0.64%
1.35%
14.08%
48.90%
2.23%

1.11
0.82
1.04
0.75
4.06
2.94
0.53
0.45

4.54
3.78
3.78
0.75
344,762

1.26
0.37
0.07
0.05
70
106

52.75%
28.22%
0.48%
1.00%
12.40%
52.14%
2.02%

1.07
0.80
1.02
0.75
3.43
2.49
0.52
0.45

5.08
4.82
4.82
0.62
329,497

1.21
0.34
0.06
0.04
68
91

2015 E
30‐Jun A
30‐Sep A

50.00%
37.00%
0.61%
1.26%
16.64%
50.18%
1.83%

1.06
0.79
1.01
0.74
3.45
2.54
0.51
0.44

5.22
4.95
4.95
0.45
333,340

1.29
0.33
0.06
0.04
70
90

31‐Dec E

53.98%
36.14%
2.95%
6.19%
17.65%
55.81%
9.34%

1.06
0.79
1.01
0.74
4.36
3.10
0.51
0.44

5.22
4.95
4.95
2.79
333,340

4.63
1.57
0.20
0.17
61
85

2015 E

BURKENROAD REPORTS (www.burkenroad.org)

53.59%
29.01%
0.31%
0.63%
9.46%
43.90%
1.43%

1.05
0.78
1.00
0.73
2.05
1.66
0.51
0.44

5.90
5.60
5.60
0.42
343,014

1.23
0.29
0.04
0.03
70
90

31‐Ma r E

53.59%
29.40%
0.33%
0.68%
9.97%
43.89%
1.47%

1.05
0.77
1.00
0.73
2.14
1.72
0.51
0.44

5.97
5.67
5.67
0.44
352,907

1.31
0.29
0.05
0.03
70
90

53.59%
29.13%
0.32%
0.65%
9.67%
43.90%
1.43%

1.04
0.77
1.00
0.72
2.09
1.69
0.51
0.43

6.21
5.90
5.90
0.45
361,916

1.30
0.28
0.05
0.03
70
90

2016 E
30‐Jun E
30‐Sep E

53.59%
30.06%
0.38%
0.77%
10.84%
43.88%
1.53%

1.04
0.76
0.99
0.71
2.31
1.82
0.51
0.43

6.06
5.77
5.77
0.42
372,388

1.36
0.29
0.05
0.03
70
90

31‐Dec E

53.59%
29.41%
1.33%
2.73%
10.00%
43.89%
5.85%

1.04
0.76
0.99
0.71
2.15
1.72
0.51
0.43

6.06
5.77
5.77
1.68
372,388

4.93
1.15
0.16
0.13
73
94

2016 E

November 12, 2015

THIS PAGE LEFT INTENTIONALLY BLANK

BURKENROAD REPORTS RATING SYSTEM  
MARKET OUTPERFORM: This rating indicates that we believe forces are in place that would enable this 
company's stock to produce returns in excess of the stock market averages over the next 12 months.  
MARKET PERFORM: This rating indicates that we believe the investment returns from this company's stock 
will be in line with those produced by the stock market averages over the next 12 months.  
MARKET UNDERPERFORM: This rating indicates that while this investment may have positive attributes, we 
believe an investment in this company will produce subpar returns over the next 12 months.  
 
BURKENROAD REPORTS CALCULATIONS 
 CPFS is calculated using operating cash flows excluding working capital changes.  
 All amounts are as of the date of the report as reported by Bloomberg or Yahoo Finance unless 
otherwise noted. Betas are collected from Bloomberg.  
 Enterprise value is based on the equity market cap as of the report date, adjusted for long‐term 
debt, cash, & short‐term investments reported on the most recent quarterly report date.  
 12‐month Stock Performance is calculated using an ending price as of the report date. 
The stock performance includes the 12‐month dividend yield.  
 
2015‐2016 COVERAGE UNIVERSE  
Amerisafe Inc. (AMSF) 
Marine Products Corp. (MPX) 
Bristow Group Inc. (BRS) 
MidSouth Bancorp Inc. (MSL) 
CalIon Petroleum Company (CPE) 
Newpark Resources Inc. (NR) 
Cal‐Maine Foods Inc. (CALM) 
PetroQuest Energy Inc. (PQ) 
Carbo Ceramics Inc. (CRR) 
Pool Corporation (POOL) 
Cash America International Inc. (CSH) 
Powell Industries Inc. (POWL) 
Conn's Inc. (CONN) 
Rollins Incorporated (ROL) 
Crown Crafts Inc. (CRWS) 
RPC Incorporated (RES) 
Denbury Resources Inc. (DNR) 
Ruth’s Hospitality Group Inc. (RUTH) 
Sanderson Farms Inc. (SAFM) 
EastGroup Properties Inc. (EGP) 
SEACOR Holdings Inc. (CKH) 
Era Group Inc. (ERA) 
Sharps Compliance Inc. (SMED) 
Evolution Petroleum Corp. (EPM) 
Spark Energy Inc. (SPKE) 
The First Bancshares (FBMS) 
Globalstar (GSAT) 
Stone Energy Corp. (SGY) 
Gulf Island Fabrication Inc. (GIFI) 
Sunoco LP (SUN) 
Hibbett Sports (HIBB) 
Superior Energy Services Inc. (SPN) 
Hornbeck Offshore Services Inc. (HOS) 
Superior Uniform Group Inc. (SGC) 
IBERIABANK Corp. (IBKC) 
Team Incorporated (TISI)  
ION Geophysical Corp. (IO) 
Vaalco Energy Inc. (EGY) 
Key Energy Services (KEG) 
Willbros Group Inc. (WG) 
 
DANIEL BROWNFIELD 
PETER RICCHIUTI 
BURKENROAD REPORTS 
Director of Research 
GRACE CAMMACK 
Tulane University 
ALAN POSNER 
Founder of Burkenroad Reports 
New Orleans, LA 70118‐5669  
[email protected] 
RUBEN FLORES DELGADO 
(504) 862‐8489 
 
Associate Directors of Research 
(504) 865‐5430 Fax 
ANTHONY WOOD 
 
 
Senior Director of Accounting 
 
[email protected] 
 

Named in honor of William B. Burkenroad Jr., an alumnus and a longtime supporter
of Tulane’s business school, and funded through contributions from his family and
friends, BURKENROAD REPORTS is a nationally recognized program, publishing
objective, investment research reports on public companies in our region. Students
at Tulane University’s Freeman School of Business prepare these reports.
Alumni of the BURKENROAD REPORTS program are employed at a number of
highly respected financial institutions including:
ABN AMRO Bank · Aegis Value Fund · Invesco/AIM Capital Management · Alpha
Omega Capital Partners · American General Investment Management · Ameriprise
Financial · Atlas Capital · Banc of America Securities · Bank of Montreal ·
Bancomer · Barclays Capital · Barings PLC · Bearing Point · Bessemer Trust ·
Black Gold Capital· Bloomberg · Brookfield Asset Management · Brown Brothers
Harriman Capital · Blackrock Financial Management · Boston Consulting Group
· Buckingham Research · California Board of Regents · Cambridge Associates·
Canaccord Genuity · Cantor Fitzgerald · Chaffe & Associates · Citadel Investment
Group · Citibank · Citigroup Private Bank · City National Bank · Cornerstone
Resources · Credit Suisse · D. A. Davidson & Co. · Deutsche Banc · Duquesne
Capital Management · Equitas Capital Advisors· Factset Research · Financial
Models · First Albany · Fiduciary Trust · Fitch Investors Services · Forex Trading
· Franklin Templeton · Friedman Billings Ramsay · Fulcrum Global Partners ·
Gintel Asset Management · Global Hunter Securities · Goldman Sachs · Grosever
Funds · Gruntal & Co. · Guggenheim Securities , LLC · Hancock Investment
Services · Healthcare Markets Group · Capital One Southcoast · Howard Weil
Labouisse Friedrichs · IBERIABANK Capital Markets · J.P. Morgan Securities
· Janney Montgomery Scott · Jefferies & Co. · Johnson Rice & Co. · KBC
Financial · KDI Capital Partners · Key Investments · Keystone Investments ·
Legacy Capital · Liberty Mutual · Lowenhaupt Global Advisors · Mackay Shields
· Manulife/John Hancock Investments · Marsh & McLennan · Mercer Partners
· Merrill Lynch · Miramar Asset Management · Moodys Investor Services ·
Morgan Keegan · Morgan Stanley · New York Stock Exchange · Perkins Wolf
McDonnell · Piper Jaffray & Co. · Professional Advisory Services · Quarterdeck
Investment Services · RBC · Raymond James · Restoration Capital · Rice Voelker,
LLC · Royal Bank of Scotland· Sandler O'Neill & Partners · Sanford Bernstein
& Co. · Scotia Capital · Scottrade · Second City Trading LLC · Sequent Energy
· Sidoti & Co · Simmons & Co. · Southwest Securities · Stephens & Co. · Sterne
Agee · Stewart Capital LLC · Stifel Nicolaus · Sun-Trust Capital Markets ·
Susquehanna Investment Group · Thomas Weisel Partners · TD Waterhouse
Securities · Texas Employee Retirement System · Texas Teachers Retirement
System · ThirtyNorth Investments · Thornburg Investment Management · Tivoli
Partners · Tudor Pickering & Co. · Tulane University Endowment Fund · Turner
Investment Partners · UBS · Value Line Investments · Vaughan Nelson Investment
Management · Wells Fargo Capital Management · Whitney National Bank ·
William Blair & Co. · Zephyr Management
To receive complete reports on any of the companies we follow, contact:
Peter Ricchiuti, Founder & Director of Research
Tulane University
Freeman School of Business
BURKENROAD REPORTS
Phone: (504) 862-8489
Fax: (504) 865-5430
E-mail: [email protected]
Please visit our web site at www.BURKENROAD.org

Printed on Recycled Paper