formulacindeproyectosdeinversin-110818224026-phpapp02
Content
Formulación y evaluación
de proyectos de inversión
ESTUDIOS FINANCIEROS
EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIÓN:
Es sencillamente un
esquema que presenta en forma
sistemática los costos e ingresos,
registrados
cada
período
a
período.
ELEMENTOS BÁSICOS:
Los costos (egresos) de Inversión o
montaje.
Los costos (egresos) de Operación.
Los beneficios (ingresos) de Operación.
El Valor de Salvamento de los Activos
del Proyecto.
Acciones
Bonos
Aportes
Préstamos
Flujos de Caja
Otros Proyectos
C
a
j
a
N
e
t
o
Recursos
Financieros
Empresariales
Inversiones
Netas Propias
F
l
u
j
o
d
e
Inversiones
I&D
Dividendos
Pagos Deudas
ENTIDAD
FINANCIERA
Préstamo
Pagos de Capital
Gastos Financieros No
Deducibles
Depreciación
Amortización
Agotamiento
Deducciones diferidas
Equipos, maquinas, edificio,
muebles, organización, gastos,
derechos mineralesy comerciales,
capital de trabajo.
SISTEMA
PROYECTO
Gastos Financieros
Deducibles
Ingresos Brutos
OPERACION
Costos
Renta Gravable
Impuestos
EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO
Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se desembolsan y los
ingresos se reciben al final de cada período.
Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.
OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
• INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos
adicionales recibidos por el hecho de introducir el proyecto.
• COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente los
costos en que se incurren debido a la realización del
proyecto.
NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con
proyecto” y el escenario “sin proyecto”.
• COSTOS MUERTOS :Son costos en que se
incurrió en el pasado y que ya no pueden ser
evitados, independientemente de la decisión
de inversión que se tome.
• COSTOS DE OPORTUNIDAD:
Es el valor o
beneficio que genera un insumo en su mejor
uso alternativo.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
INGRESOS
OPERATIVOS
NO
OPERATIVOS
FINANCIEROS
VALOR
RESIDUAL
OTROS
INGRESOS
Valores de desecho
Valores de activos
Método contable: Valor libro de los activos
Método comercial: Valor de mercado neto
Valoración de flujos
Método ecónomico: Valor actual de un flujo
promedio perpetúo.
COSTOS
DE INVERSIÓN MONTAJE
FIJA
DIFERIDA
FIJO
VARIABLES
CAPITAL
DE
TRABAJO
DE OPERACIÓN
EFECTIVAMENTE
DESEMBOLSADOS
FINANCIEROS
VIRTUALES O
NO
DESEMBOLSADOS
DEPRECIACIÓN
(TANGIBLES)
AMORTIZACIÓN
(INTANGIBLES
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Inversión fija
Terreno,
construcciones,
maquinaria y equipos,
diversos
de
procesos,
equipo de transporte, de
cómputo,de oficina, de
laboratorio, auxiliar y de
comunicaciones y demás
equipos no incluidos en la
clasificación anterior.
Inversión diferida
Capital de trabajo
Gastos para la constitución
jurídica, la instalación y
organización de la empresa.
Adquisición de patentes,
diversos pagos anticipados
así como el pago de los
estudios de mécanica de
suelos, topográficos y de
preinversión, así como los
gastos financieros o de otro
tipo realizados en el período
preoperativo. +
Inventarios de:
materias primas, y
materiales; productos
en proceso y
producto terminado.
Cuentas por cobrar y
por pagar, * dinero en
efectivo para cubrir
imprevistos.
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
Costos
variables
De producción
o fabricación
•
•
•
•
•
•
•
•
Materias primas principales
Materias primas auxiliares
Envases, empaques y embalaje
Mano de obra a destajo
Combustibles
Lubricantes
Energéticos
Mermas y pérdidas derivadas de la
fabricación
De venta o
comercialización
•
•
•
•
•
•
•
Empaques, envases y embalajes
Transportación y fletes
Combustibles y lubricantes
Mantenimiento preventivo
Comisiones por ventas
Promociones y ofertas
Mermas y pérdidas derivadas de la
comercialización
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
Costos fijos de
operación
Efectivamente
desembolsados
Producción
Administración
•Sueldos, salarios y honorarios
•Prestaciones sociales diversas
•Premios y estimulos al personal
•Capacitación y entrenamiento
•Transporte
•Mentenimiento preventivo
•Mantenimiento correctivo
•Combustibles y lubricantes
•Energéticos
•Teléfono, fax, correo
•Seguros contra riesgo y siniestros
•Viáticos y gastos de representación
•Papelería y útiles de oficina
Virtuales o no
desembolsados
Ventas
Depreciación
•Activos
•tangibles
Amortización
•Activos
Intangibles
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+
INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
GASTOS NO DESEMBOLSABLES
=
FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
-
IMPUESTOS
=
FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+
AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
-
EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+
BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
=
FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm . Y venta
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de im pto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Valor desecho
Flujo de caja
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+
INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
GASTOS NO DESEMBOLSABLES
-
INTERESES DEL PRÉSTAMO
=
FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
-
IMPUESTOS
=
FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+
AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
-
EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+
BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+
PRÉSTAMO
-
AMORTIZACION DE LA DEUDA
=
FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Com isiones venta
Gastos adm. Y venta
Interés préstamo
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de im pto
Im puesto
Utilidad neta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reem plazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Préstam o
Amortización deuda
Valor desecho
Flujo de caja
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
Otra forma convencional de presentar el flujo es
mediante una representación gráfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.
En esta representación, el tiempo se mide a lo largo del
eje horizontal, estando éste dividido en unidades que
representan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se
señalan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia
arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,
tal como se muestra a continuación.
UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA
570.000
500.000
270.000
270.000
270.000
200.000
0
1
2 3 4
110.000
460.000
1.200.000
T
T-1
110.000
110.000
110.000
Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:
160.000
160.000
160.000
160.000
460.000
Año
0
1
260.000
700.000
2
3
4
T-1
T
FINANCIAMIENTO
• OBJETIVO:
Determinación del
financiamiento mas
adecuado, que conlleve una
optimización del retorno del
proyecto.
PARA TENER EN CUENTA
• Los recursos necesarios para llevar a cabo un
proyecto son escasos.
• Antes de definir el F.O., debe asegurarse la
minimización de las necesidades de éste a
través del aprovechamiento de todas las
posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios,
etc., que lleven a reducir al mínimo las
necesidades de recursos.
PARA TENER EN CUENTA
• CONTEXTO Y FUENTES:
– La elección de una fuente en particular puede
variar a través del tiempo, dependiendo del
contexto en que esté inserto el proyecto.
– Los programas de desarrollo imperantes en
momento dado pueden condicionar la elección
determinadas alternativas de financiamiento,
cuales pueden ser radicalmente diferentes
función de otro modelo de desarrollo.
un
de
las
en
– Según un determinado esquema, con una
programación y una planificación dadas, los
proyectos insertos en éstos generan situaciones
de financiamiento que les son propias, que
existen ahora y luego pueden no existir.
– En cada caso coyuntural deberá efectuarse un
minucioso estudio del contexto en que se está
desarrollando el proyecto.
– El preparador y evaluador debe tener una tarea
primordial, el análisis y evaluación del medio
económico y financiero en el que está inserto el
proyecto.
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• El objetivo es establecer los elementos que
deben tomarse en cuenta al evaluar las
distintas opciones de financiación.
• Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y
RIESGOS.
• El Costo de una FF está dado por la retribución al
capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias
está dado por la utilidad por acción y en el caso de
créditos por el interés).
• El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad
(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos
(Corto, mediano y largo).
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe
escoger la estructura óptima de financiamiento.
• El método que se aplica para efectuar el análisis
comparativo de las alternativas de financiamiento
debe considerar necesariamente el valor del dinero
en el tiempo.
• La aplicación del método de actualización de los flujos
correspondientes a cada una de las alternativas de
financiamiento debe considerar la tasa de descuento más
adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que están afectos
los flujos de caja.
• Una vez realizado el proceso de actualización de los flujos,
deberá optarse por aquella alternativa de financiamiento
que permita tener el más alto valor actual neto.
MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO
FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO
Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compañía que generarán el flujo de
efectivo para el servicio de sus préstamos.
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad económica distinta y respaldan el
servicio de los préstamos de los acreedores.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la
mejor alternativa de financiamiento.
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Capital propio
Asociarse con otras personas
Un préstamo particular
Venta de algún activo
Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.
Crédito de proveedores.
Fuentes locales
Fuentes internacionales
Estado
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• Cada alternativa tiene características diferentes
(Plazos, tasas, formas de amortización, garantías
requeridas) las cuales deben ser analizadas
cuidadosamente.
• Deben estudiarse las barreras que sea necesario
superar para la obtención del financiamiento. Los
trámites que deberán cumplirse, los avales, el
período que podría transcurrir desde el inicio de
la solicitud de crédito hasta su concreción
definitiva y aún hasta su desembolso real.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión de
acciones y las Utilidades retenidas cada período
después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de
proveedores, préstamos bancarios de corto,
mediano y largo plazo, los arriendos financieros o
leasing).
• Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos
frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,
Compañías
de
Leasing,
Organismos
internacionales
o
estatales,
créditos
de
proveedores y otros.
MERCADO DE CAPITALES
•
El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de
financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional
como internacional.
•
La forma en que se financien los proyectos de Inversión adquiere
una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente
buscarse una óptima estructura de financiamiento.
•
Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas
importantes para el proyecto.
•
La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés a
las que es posible acceder serán variables importantes.
MERCADO DE CAPITALES
• En períodos de iliquidez del mercado de capitales, local
o internacional, resulta sumamente difícil obtener
créditos a largo plazo y a tasas de interés convenientes.
• La existencia de períodos recesivos en las economías
genera inseguridad e incertidumbre en las ventas
posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente
considerado por el evaluador de proyecto, puesto que
cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor
endeudamiento debería emplearse.
MERCADO DE CAPITALES
•
Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una
enorme responsabilidad al recomendar la asignación de recursos
escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de
inversión.
•
El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de los
costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lso
elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO
distinta.
•
El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de F
de un proyecto es la maximización del VAN de los flujos futuros.
CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO
Capitaliz
ación
Empresa
rial
Ángeles
Inversores
Privados
Menores
Capital de
riesgo Inversores
Crédito
Capital Semilla
Públicos
o
Entidades
Sistema
Privados
Gubernamentales y
Financiero
ONG’s de fomento
Mayores
Riesgo,
Costo
EVA: Valor
económico
agregado
De 0 a 2 años
De 2 años en adelante
Tiempo
MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE
FINANCIACIÓN
Relación con
la fuente
Término
Restricciones
Riesgo del
emprendedor
Pocas
Puede dañar su
relación con la
persona.
Costo
Tamaño
Pagos
Bajo
Solo
pequeños
montos
Puede haber
flexibilidad y
es fácil
negociar.
Sujeto a
resultados.
Va a tenerlos
Normalmente 3metidos en su
5 años.
oficina.
Amigos y
Familiares
Fácil acceso,
confianza
implicita.
Inversionistas
de Riesgo
Muy difícil
acceso. Cede
el control total
del negocio.
Medio
No sirve
para
pequeñas
cantidades
Entidades
Financieras
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
Cualquier
cantidad
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo.
Limitación en
destino de
recursos.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo.
Entidades de
Fomento
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
No sirve
para
grandes
sumas
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo
financiero.
Limitación en
destino de
recursos y hay
vigilancia.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo del
crédito.
Público
General
Mantiene el
control y le da
tiempo para
"coger
impulso". Poco
accesible para
los pequeños.
Depende
de la
figura
utilizada
Cualquier
cantidad
Pueden
vincularse al
desempeño
de la
compañía.
Depende de la
figura que
utilice.
Debe cumplir
requisitos y
estará muy
vigilado.
Dependiendo de
la figura, puede
perder más de
lo que tiene.
Flexible.
Ninguno
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una
empresa en particular o un conjunto relacionado de activos
funciona en forma rentable como unidad económica independiente.
Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren
ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y
operar el proyecto.
Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida
financia su construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual
implica la emisión de acciones y de valores de deuda diseñados
como autoliquidables con los ingresos derivados de las
operaciones del proyecto.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
Se define como la obtención de fondos para financiar
un proyecto separable en el que los proveedores de
los fondos consideran de manera primordial al flujo
de caja del proyecto como el origen de los para el
servicio de sus préstamos y el rendimiento del capital
invertido en el proyecto.
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
• Un acuerdo de las partes responsables en lo
financiero de completar el proyecto y, para tal
efecto, poner a disposición de éste los fondos
necesarios para lograr su terminación.
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
• Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo
financiero (por lo general en la forma de un contrato
para la adquisición de la producción del proyecto)
que, al término de tal proyecto y al inicio de las
operaciones, se contará con suficiente efectivo que
permita satisfacer todos sus gastos de operación y las
necesidades de servicio de la deuda.
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
• Declaraciones por parte de las partes responsables
en lo financiero de que, de ocurrir una interrupción en
la operación y necesitarse dinero para devolver el
proyecto a su condición operable, se pondrán a
disposición los fondos necesarios mediante cobros de
seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos
otros medios.
ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
ACREEDORES
REEMBOLSO DE LA
DEUDA
FONDOS DE PRÉSTAMO
MATERIAS
PRIMAS
PROVEEDORES
CONTRATO (S)
DE SUMINISTROS
CONTRATO (S)
DE COMPRA
ACTIVOS QUE INTEGRAN
EL PROYECTO
FONDOS DE CAPITAL RENDIMIENTO PARA LOS
INVERSIONISTAS
INVERSIONISTAS DE
CAPITAL
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.
COMPRADORES
PRODUCCIÓN
CONTRATO DE DEFICIENCIA
DE EFECTIVO
INVERSIONISTAS
PROMOTORES
FUENTES
USOS
1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes(*)
1.1 Componentes
MONTO TOTAL DEL PROYECTO
TRIMESTRE
TOTAL
CONTRAPARTIDA
RECURSOS RECURSOS
PROYECTO RECURSOS RECURSOS
CRÉDITO DE COFINA
CRÉDITO DE COFINA
REC. PROPIOS OTROS(***)
1.2 Reajustes durante la ejecución(**)
1.3 Imprevistos
A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)
2. Desarrollo institucional (*)
2.1 Componentes
2.2 Reajustes durante la ejecución(**)
2.3 Imprevistos
B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)
C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)
3. Costos de Admón e Ingeniería
3.1 Esrudios Complementarios
3.2 Interventoría
D. TOTAL COSTOS ADMÓN E INGENIERÍA (3.1+3.2+3.3+3.4)
4. Costos Complementarios
4.1 Construcción de Obras Complementarias
4.2 Terrenos
4.3
E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)
TOTAL USOS (A+B+C+D+E)
PORCENTAJE
(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO
(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL
(***) ESPECIFICAR
Estudio Legal
ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTE
Estudio de Mercado
Estudio
Institucional
Organizacional
Plan de
Financiamiento
Proyecciones
Financieras
Indicadores
sobre
beneficios y
costos
financieros
Estudio Técnico
Estudio
Administrativo
Estudio Financiero
Preparación
de Proyectos
Beneficios y
Costos
financieros
Beneficios y
Costos
Económicos
Evaluación Global
Proyecciones
Económicas
Estudio SocioEconómico
Estudio Ambiental
Tomado de: Evaluación Financiera de Proyectos. Karen Mokate.
Indicadores
sobre
beneficios y
costos
económicos
TIPOLOGÍA DE PROYECTOS
Según la finalidad
del estudio
Según el objeto
de la inversión
Creación de nuevo negocio
Rentabilidad del
Proyecto
Rentabilidad del
inversionista
Capacidad de pago
Proyecto de Modernización
Outsourcing
Internalización
Reemplazo
Ampliación
Abandono
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
•
Componentes del proceso de decisión:
a)
b)
c)
d)
Inversionista
El decisor
Financista
Analista.
Las Variables controlables por el Decisor.
Las Variables no controlables por el Decisor.
Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Técnica
Económica
De Gestión
Legal
Política
Ambiental
ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS
SOCIALES
T
Técnica
E
Economía
F
Financiera
I
Institucional
A
S
Ambiental
Social
EVALUACIÓN
FINANCIERA DEL
PROYECTO
La forma correcta de abordar la evaluación de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.
• Se debe tener en cuenta, específicamente,
todos los ingresos y egresos que aparecen
en el proyecto de inversión.
• Se debe tener en cuenta el valor relativo del
dinero en el tiempo.
• Se debe en cuenta la tasa de interés de
equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.
INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN
PROYECTO DE INVERSIÓN
•
EL VALOR PRESENTE NETO
•
LA TASA INTERNA DE RETORNO
•
EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
•
LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO
VALOR DE OPORTUNIDAD
Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien
Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso
EL VALOR PRESENTE NETO
Definición: Es el valor del proyecto medido en
dinero hoy.
Denotación: Cuando se presenta el valor
presente de un proyecto, se debe hacer
explícita la tasa de interés que se emplea para
calcularlo.
VPN(i)=
Criterio de Decisión:
Cuando VPN(io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente.
Cuando VPN(io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo.
Cuando VPN(io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente.
*io: Tasa de interés de oportunidad.
Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad
en dinero actual de una alternativa de inversión.
LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
Definición: Es la tasa de interés que hace nulo al valor
presente neto.
VPN(irr) = 0
Significado: Es la tasa de interés que se percibe por
mantener los dineros invertidos en el proyecto.
Criterio de Decisión:
Cuando irr > io : Señala que el proyecto es
conveniente.
Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando irr = io : Señala que el proyecto es indiferente.
LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD
DEFINICIÓN: Es aquella que combina las
características propias del proyecto
(reflejadas en su tasa interna de
rentabilidad) con las características
propias del inversionista (que se expresan
mediante su tasa de interés de
oportunidad).
EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
USO: Es particularmente útil para evaluar
proyectos que esencialmente constituyen una
fuente de egresos, es decir cuando el
proyecto está conformado únicamente por
desembolsos.
CAE (i) = VPN (i) *
i (1+i )
n
(1+i ) n -1
LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
USO:
Se utiliza para evaluar estudios de grandes
proyectos públicos de inversión.
Se apoya en el método del valor presente neto.
CALCULO:
Se calcula el valor presente de los ingresos asociados con el
proyecto en cuestión.
Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto.
Se establece una relación entre el VPN de los ingresos y el
VPN de los egresos al dividir la primera cantidad por la
segunda.
LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
(Continuación)
DENOTACIÓN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C
VPN egresos ( i )
Criterio:
B
C
(i ) =
> 1
=1
<1
Conveniente
Indiferente
No es atractivo
Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la
cantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuando
este último se expresa en valor presente.
La tasa pertinente para evaluar un
proyecto se denomina TASA DE
DESCUENTO
Comentario:
Una de las variables que más influye en
el resultado de la evaluación es la tasa
de
descuento
empleada
en
la
actualización de sus flujos de caja.
RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN
VPN
TASA DE
DESCUENTO
0%
6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
Comentario:
El valor presente neto es función de la tasa de descuento
EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza
para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto específico.
Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)
que se le debe
exigir a la inversión por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en
proyectos de
riesgo similares.
Los recursos que el inversionista destina al proyecto
provienen de dos fuentes generales:
– Recursos Propios
– Recursos de Terceros
Costo de oportunidad.
Costo de deuda.
COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +
(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)
X = % de los recursos de inversión que corresponde a recursos
propios.
COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)
Kd
Costo ponderado de los pasivos
Tasa de impuestos
t
COSTO CAPITAL PROPIO
COSTO DE OPORTUNIDAD
Ke = Rf + Rp
Ke
Rf
Rp
Costo de oportunidad Patrimonial
Tasa libre de riesgo
Prima de riesgo
Bonos del tesoro
Rp = [E (Rm) – Rf]
E (Rm)
OBSERVACIÓN:
Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad
de una inversión individual al cambio de la
rentabilidad del mercado en general.
Tasa de rendimiento de la
bolsa de valores
Índices
< 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado
> 1 Proyecto más riesgoso respecto al riesgo de mercado
(Rm) = 1
(Rf) = 0
Riesgo de Cartera
p
Riesgo No
Sistemático
(Diversificable).
Riesgo Sistemático
(No Diversificable)
Número de Activos en la Cartera
RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable
CML= Línea de mercado de
Capitales
E (Rp)
Pendiente de
CML
=
M
E(RM) - Rf
M
E (RM )
Precio de
equilibrio del
riesgo
Rf
Frontera Eficiente*
De activos riesgosos
M
(Rp)
*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel
de riesgo obtiene al máximo de rendimiento.
PARA TENER EN CUENTA
•
El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviación Estándar
de su tasa de rendimiento, p.
•
El riesgo de una inversión individual es su contribución al riesgo de
cartera, es decir, su covarianza con la cartera.
•
La desviación estándar del rendimiento de una inversión refleja
tanto el riesgo no sistemático, que puede eliminarse mediante
diversificación; como el riesgo sistemático, o relacionado con el
mercado.
• Tan solo el riesgo sistemático esta sujeto a la asignación
de un precio en el mercado.
• El riesgo sistemático de una inversión se mide por la
covarianza entre sus rendimientos y el mercado general.
• “” es la medida del riesgo sistemático de la inversión
(proyecto).
MODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DEL
ACTIVO DE CAPITAL (CAPM):
CML:
Línea de
Mercado de
Capitales
E(Rc)
E(Rc)
E(Rm)
SML:
E(Rm)
M
Línea de
Mercado de
Valores
E(Ra)
E(Ra)
Rf
Rf
A
M
CML: E(Rp) =Rf+
C
A
(Rp)
E(RM) - Rf
(Rp)
SML: Rf +
M
Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual
M =1
J =
C
(Rj)
E(RM) - Rf
COV(Rj, RM)
VAR (RM)
J
La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de
caja que se este evaluando:
•
Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante
para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del
proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.
TD = Rf + [ E(RM) – Rf] *
sector =Ke
•
Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista
TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)
Donde : X = Inversión con capital propio
Total inversión
* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector
EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA
DE DESCUENTO
• Un error frecuente se comete cuando se utiliza
una tasa real para descontar flujos
expresados en valores corrientes o viceversa,
cuando se utiliza una tasa nominal (afectada
por inflación) para descontar flujos expresados
en valores constantes del período .
• Lo correcto:
– Flujos a pesos constantes
real
– Flujos a pesos corrientes
nominal
Tasa de descuento
Tasa de descuento
• Equivalencia:
Tasa de descuento real=
1 + Tasa de descuento nominal
1 + Tasa de Inflación
ADMINISTRACIÓN DEL
RIESGO EN PROYECTOS DE
INVERSIÓN
En la práctica el comportamiento único de los flujos
supuestos mediante los análisis ex –ante realizados
en la formulación del proyecto es incierto, puesto que
no es posible conocer con anticipación cual de todos
los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los
flujos de caja ocurrirá efectivamente.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja
que ocasionará cada inversión, el analista de
proyectos se verá enfrentado ante una situación de
riesgo o incertidumbre.
En general, elementos tales como
la vida, el valor de liquidación, los
ingresos y los costos periódicos
son variables aleatorias en lugar de
constantes conocidas.
DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE
•
El riesgo es la dispersión de la
distribución de la probabilidad
del elemento que se está
estimando o del (de los)
resultado (s) que se está (n)
considerando.
•
En tanto que la incertidumbre
es el grado de falta de confianza
de que la distribución de
probabilidad estimada sea
correcta
P =1.0
Vida del proyecto
de siete años
Riesgo
=Vida del proyecto
de siete años
Probabilidad
Certeza supuesta
Probabilidad
Probabilidad
EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E
INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO
Incertidumbre
Vida del proyecto
?
?
?
RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN
PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL
TIEMPO
Probabilidad =1
Cantidad
futura ($)
R
0
1
2
N
Tiempo (años)
CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON
CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
Cantidad
futura ($)
0
1
2
N
Tiempo (años)
CAUSAS DE RIESGO E
INCERTIDUMBRE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.
La tendencia en los datos y su valoración.
Cambio en el ambiente económico externo, invalidando
experiencias anteriores.
La mala interpretación de los datos.
Los errores de análisis.
Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.
Liquidabilidad de la inversión.
Obsolescencia.
SECUENCIA DE PASOS
RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
Hacer análisis de
“certeza supuesta”
(1)
¿C uánto dinero
está implícito?
(compromisos
fijos)
B ajo
Hacer
E lección
(es)
Alto
Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Hacer estimaciones
preliminares
(2)
¿Q ué tan
estrecha es la
selección?
Estrecha
Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
N o es
estrecha
(La elección
es clara)
Hacer
elección
(es)
SIG UE
(3)
¿S e basan los
resultados en
un estu dio
suficiente?
Si
H acer
elección
(es)
Elementos
no
importantes
s
Elemento
SECUENCIA DE PASOS
RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
D esechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
¿C uáles elementos son
los más importantes?
(E sto es, ¿C uáles
ejercen una influencia
dominante y están
sujetos a una variación
amplia?)
Considerar
estrechamente
la variación
No
E xaminar la falta de
certidumbre. E fectuar
análisis de sensibilidad
N o considerar
estrechamente
la variación, si
llega a hacerse
Hacer análisis tomando
en cuenta el riesgo
No
(4)
¿S e basan los
resultados en
un estudio
suficiente?
Si
H acer
elección(
es)
RIESGOS INHERENTES A UN
PROYECTO
EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE
TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.
Accionistas
Estado
Comercial (residual)
Político
Fuerza mayor
Operador
Construcción (residual)
Clientes
Ejecución / Explotación
SVP
Garantes
Políticos
Comerciales
Mercado (volumen, precio, etc.)
Financiero
Construcción(residua
l)
Políticos
Fuerza mayor
Perdidas operativas
Responsabilidad
civil
Accidentes
Construcción
Obsolescencia
tecnológica.
Comercial (residual)
BANCOS
Constructor y/o
Suministrador
Cías Seguros
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)
LOS RIESGOS DE
CONSTRUCCIÓN
•Sobrecostes debidos a las
condiciones de la concesión
ACCIONISTAS
•Capital
•Modificaciones legislativas
(fiscales, medioambientales).
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
•Fecha de entrega
•Precio cerrado
•“Llave en mano”
RIESGOS
DE
CONSTRUCCIÓN
OPERADOR
•Cobertura para posibles
retrasos en la construcción
CIAS DE SEGUROS
•Terminación
•Retrasos
•Sobrecostes
•Tecnológicos
•Obsolescencia
•Cobertura del riesgo Comercial durante
el periodo de construcción
GARANTES
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Deuda
BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LOS RIESGOS DE EXPLOTACIÓN
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)
ACCIONISTAS
•Desgravación fiscal
•Apoyo al proyecto
OPERADOR
•Selección de un operador
con experiencia
•Posibilidad de establecer
sanciones
•Posibilidad de sustitución
•Cobertura de perdidas
operativas (“lucro cesante)
•Seguro de accidentes
CIAS DE SEGUROS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
•Garantía de
“buena ejecución”
RIESGOS
DE
EXPLOTACIÓN
•Resultados
•Mantenimiento
•...
•Cobertura del riesgo Comercial
GARANTES
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Flexibilidad para el
repago de la deuda
BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LOS RIESGOS DE MERCADO
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)
ACCIONISTAS
•Apoyo al proyecto
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
•Subsidios
•Aportación de recursos
adicionales
•Garantía de rentabilidad
sobre la inversión
OPERADOR
RIESGOS
DE
MERCADO
•Precio
•Volumen
•...
•Cobertura del riesgo Comercial
CIAS DE SEGUROS
GARANTES
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Contrato de compra alargo
plazo con precio y
cantidades aseguradas
•Rentabilidad mínima
garantizada
•Indexación de precios
(inflación, forex...)
•Flexibilidad para el
repago de la deuda
BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LOS RIESGOS FINANCIEROS
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)
ACCIONISTAS
•Asegurarse la convertibilidad
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
•Garantizar la
convertibilidad
•Compensaciones por
devaluaciones
RIESGOS
FINANCIEROS
OPERADOR
•Cobertura de riesgos de
convertibilidad y transferibilidad a
través de Cías Públicas de
Seguros de Crédito a la
Exportación (ECA’s-CESCE)
CIAS DE SEGUROS
•Convertibilidad
•Forex
•Tipos de interés
•Sindicación
•Tipos de interés fijos
(p. e., CIRR’s)
GARANTES
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Indexación de precios al
tipo de cambio.
•Pagos en divisas
•Cobertura a largo plazo de
tipos de interés y cambio.
•Maximización de los
créditos en moneda local
BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
UNIDAD DE NUEVAS TECNOLOGÍAS APLICADAS A LA EDUCACIÓN - IESE
Profesor:
ALVARO MENDOZA PINEDO
INICIO
de proyectos de inversión
ESTUDIOS FINANCIEROS
EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIÓN:
Es sencillamente un
esquema que presenta en forma
sistemática los costos e ingresos,
registrados
cada
período
a
período.
ELEMENTOS BÁSICOS:
Los costos (egresos) de Inversión o
montaje.
Los costos (egresos) de Operación.
Los beneficios (ingresos) de Operación.
El Valor de Salvamento de los Activos
del Proyecto.
Acciones
Bonos
Aportes
Préstamos
Flujos de Caja
Otros Proyectos
C
a
j
a
N
e
t
o
Recursos
Financieros
Empresariales
Inversiones
Netas Propias
F
l
u
j
o
d
e
Inversiones
I&D
Dividendos
Pagos Deudas
ENTIDAD
FINANCIERA
Préstamo
Pagos de Capital
Gastos Financieros No
Deducibles
Depreciación
Amortización
Agotamiento
Deducciones diferidas
Equipos, maquinas, edificio,
muebles, organización, gastos,
derechos mineralesy comerciales,
capital de trabajo.
SISTEMA
PROYECTO
Gastos Financieros
Deducibles
Ingresos Brutos
OPERACION
Costos
Renta Gravable
Impuestos
EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO
Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se desembolsan y los
ingresos se reciben al final de cada período.
Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.
OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
• INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos
adicionales recibidos por el hecho de introducir el proyecto.
• COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente los
costos en que se incurren debido a la realización del
proyecto.
NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con
proyecto” y el escenario “sin proyecto”.
• COSTOS MUERTOS :Son costos en que se
incurrió en el pasado y que ya no pueden ser
evitados, independientemente de la decisión
de inversión que se tome.
• COSTOS DE OPORTUNIDAD:
Es el valor o
beneficio que genera un insumo en su mejor
uso alternativo.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
INGRESOS
OPERATIVOS
NO
OPERATIVOS
FINANCIEROS
VALOR
RESIDUAL
OTROS
INGRESOS
Valores de desecho
Valores de activos
Método contable: Valor libro de los activos
Método comercial: Valor de mercado neto
Valoración de flujos
Método ecónomico: Valor actual de un flujo
promedio perpetúo.
COSTOS
DE INVERSIÓN MONTAJE
FIJA
DIFERIDA
FIJO
VARIABLES
CAPITAL
DE
TRABAJO
DE OPERACIÓN
EFECTIVAMENTE
DESEMBOLSADOS
FINANCIEROS
VIRTUALES O
NO
DESEMBOLSADOS
DEPRECIACIÓN
(TANGIBLES)
AMORTIZACIÓN
(INTANGIBLES
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Inversión fija
Terreno,
construcciones,
maquinaria y equipos,
diversos
de
procesos,
equipo de transporte, de
cómputo,de oficina, de
laboratorio, auxiliar y de
comunicaciones y demás
equipos no incluidos en la
clasificación anterior.
Inversión diferida
Capital de trabajo
Gastos para la constitución
jurídica, la instalación y
organización de la empresa.
Adquisición de patentes,
diversos pagos anticipados
así como el pago de los
estudios de mécanica de
suelos, topográficos y de
preinversión, así como los
gastos financieros o de otro
tipo realizados en el período
preoperativo. +
Inventarios de:
materias primas, y
materiales; productos
en proceso y
producto terminado.
Cuentas por cobrar y
por pagar, * dinero en
efectivo para cubrir
imprevistos.
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
Costos
variables
De producción
o fabricación
•
•
•
•
•
•
•
•
Materias primas principales
Materias primas auxiliares
Envases, empaques y embalaje
Mano de obra a destajo
Combustibles
Lubricantes
Energéticos
Mermas y pérdidas derivadas de la
fabricación
De venta o
comercialización
•
•
•
•
•
•
•
Empaques, envases y embalajes
Transportación y fletes
Combustibles y lubricantes
Mantenimiento preventivo
Comisiones por ventas
Promociones y ofertas
Mermas y pérdidas derivadas de la
comercialización
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
Costos fijos de
operación
Efectivamente
desembolsados
Producción
Administración
•Sueldos, salarios y honorarios
•Prestaciones sociales diversas
•Premios y estimulos al personal
•Capacitación y entrenamiento
•Transporte
•Mentenimiento preventivo
•Mantenimiento correctivo
•Combustibles y lubricantes
•Energéticos
•Teléfono, fax, correo
•Seguros contra riesgo y siniestros
•Viáticos y gastos de representación
•Papelería y útiles de oficina
Virtuales o no
desembolsados
Ventas
Depreciación
•Activos
•tangibles
Amortización
•Activos
Intangibles
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+
INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
GASTOS NO DESEMBOLSABLES
=
FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
-
IMPUESTOS
=
FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+
AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
-
EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+
BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
=
FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm . Y venta
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de im pto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Valor desecho
Flujo de caja
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+
INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
GASTOS NO DESEMBOLSABLES
-
INTERESES DEL PRÉSTAMO
=
FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
-
IMPUESTOS
=
FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+
AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
-
EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+
BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+
PRÉSTAMO
-
AMORTIZACION DE LA DEUDA
=
FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Com isiones venta
Gastos adm. Y venta
Interés préstamo
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de im pto
Im puesto
Utilidad neta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reem plazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Préstam o
Amortización deuda
Valor desecho
Flujo de caja
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
Otra forma convencional de presentar el flujo es
mediante una representación gráfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.
En esta representación, el tiempo se mide a lo largo del
eje horizontal, estando éste dividido en unidades que
representan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se
señalan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia
arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,
tal como se muestra a continuación.
UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA
570.000
500.000
270.000
270.000
270.000
200.000
0
1
2 3 4
110.000
460.000
1.200.000
T
T-1
110.000
110.000
110.000
Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:
160.000
160.000
160.000
160.000
460.000
Año
0
1
260.000
700.000
2
3
4
T-1
T
FINANCIAMIENTO
• OBJETIVO:
Determinación del
financiamiento mas
adecuado, que conlleve una
optimización del retorno del
proyecto.
PARA TENER EN CUENTA
• Los recursos necesarios para llevar a cabo un
proyecto son escasos.
• Antes de definir el F.O., debe asegurarse la
minimización de las necesidades de éste a
través del aprovechamiento de todas las
posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios,
etc., que lleven a reducir al mínimo las
necesidades de recursos.
PARA TENER EN CUENTA
• CONTEXTO Y FUENTES:
– La elección de una fuente en particular puede
variar a través del tiempo, dependiendo del
contexto en que esté inserto el proyecto.
– Los programas de desarrollo imperantes en
momento dado pueden condicionar la elección
determinadas alternativas de financiamiento,
cuales pueden ser radicalmente diferentes
función de otro modelo de desarrollo.
un
de
las
en
– Según un determinado esquema, con una
programación y una planificación dadas, los
proyectos insertos en éstos generan situaciones
de financiamiento que les son propias, que
existen ahora y luego pueden no existir.
– En cada caso coyuntural deberá efectuarse un
minucioso estudio del contexto en que se está
desarrollando el proyecto.
– El preparador y evaluador debe tener una tarea
primordial, el análisis y evaluación del medio
económico y financiero en el que está inserto el
proyecto.
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• El objetivo es establecer los elementos que
deben tomarse en cuenta al evaluar las
distintas opciones de financiación.
• Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y
RIESGOS.
• El Costo de una FF está dado por la retribución al
capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias
está dado por la utilidad por acción y en el caso de
créditos por el interés).
• El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad
(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos
(Corto, mediano y largo).
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe
escoger la estructura óptima de financiamiento.
• El método que se aplica para efectuar el análisis
comparativo de las alternativas de financiamiento
debe considerar necesariamente el valor del dinero
en el tiempo.
• La aplicación del método de actualización de los flujos
correspondientes a cada una de las alternativas de
financiamiento debe considerar la tasa de descuento más
adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que están afectos
los flujos de caja.
• Una vez realizado el proceso de actualización de los flujos,
deberá optarse por aquella alternativa de financiamiento
que permita tener el más alto valor actual neto.
MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO
FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO
Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compañía que generarán el flujo de
efectivo para el servicio de sus préstamos.
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad económica distinta y respaldan el
servicio de los préstamos de los acreedores.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la
mejor alternativa de financiamiento.
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Capital propio
Asociarse con otras personas
Un préstamo particular
Venta de algún activo
Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.
Crédito de proveedores.
Fuentes locales
Fuentes internacionales
Estado
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• Cada alternativa tiene características diferentes
(Plazos, tasas, formas de amortización, garantías
requeridas) las cuales deben ser analizadas
cuidadosamente.
• Deben estudiarse las barreras que sea necesario
superar para la obtención del financiamiento. Los
trámites que deberán cumplirse, los avales, el
período que podría transcurrir desde el inicio de
la solicitud de crédito hasta su concreción
definitiva y aún hasta su desembolso real.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión de
acciones y las Utilidades retenidas cada período
después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de
proveedores, préstamos bancarios de corto,
mediano y largo plazo, los arriendos financieros o
leasing).
• Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos
frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,
Compañías
de
Leasing,
Organismos
internacionales
o
estatales,
créditos
de
proveedores y otros.
MERCADO DE CAPITALES
•
El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de
financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional
como internacional.
•
La forma en que se financien los proyectos de Inversión adquiere
una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente
buscarse una óptima estructura de financiamiento.
•
Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas
importantes para el proyecto.
•
La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés a
las que es posible acceder serán variables importantes.
MERCADO DE CAPITALES
• En períodos de iliquidez del mercado de capitales, local
o internacional, resulta sumamente difícil obtener
créditos a largo plazo y a tasas de interés convenientes.
• La existencia de períodos recesivos en las economías
genera inseguridad e incertidumbre en las ventas
posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente
considerado por el evaluador de proyecto, puesto que
cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor
endeudamiento debería emplearse.
MERCADO DE CAPITALES
•
Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una
enorme responsabilidad al recomendar la asignación de recursos
escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de
inversión.
•
El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de los
costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lso
elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO
distinta.
•
El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de F
de un proyecto es la maximización del VAN de los flujos futuros.
CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO
Capitaliz
ación
Empresa
rial
Ángeles
Inversores
Privados
Menores
Capital de
riesgo Inversores
Crédito
Capital Semilla
Públicos
o
Entidades
Sistema
Privados
Gubernamentales y
Financiero
ONG’s de fomento
Mayores
Riesgo,
Costo
EVA: Valor
económico
agregado
De 0 a 2 años
De 2 años en adelante
Tiempo
MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE
FINANCIACIÓN
Relación con
la fuente
Término
Restricciones
Riesgo del
emprendedor
Pocas
Puede dañar su
relación con la
persona.
Costo
Tamaño
Pagos
Bajo
Solo
pequeños
montos
Puede haber
flexibilidad y
es fácil
negociar.
Sujeto a
resultados.
Va a tenerlos
Normalmente 3metidos en su
5 años.
oficina.
Amigos y
Familiares
Fácil acceso,
confianza
implicita.
Inversionistas
de Riesgo
Muy difícil
acceso. Cede
el control total
del negocio.
Medio
No sirve
para
pequeñas
cantidades
Entidades
Financieras
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
Cualquier
cantidad
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo.
Limitación en
destino de
recursos.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo.
Entidades de
Fomento
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
No sirve
para
grandes
sumas
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo
financiero.
Limitación en
destino de
recursos y hay
vigilancia.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo del
crédito.
Público
General
Mantiene el
control y le da
tiempo para
"coger
impulso". Poco
accesible para
los pequeños.
Depende
de la
figura
utilizada
Cualquier
cantidad
Pueden
vincularse al
desempeño
de la
compañía.
Depende de la
figura que
utilice.
Debe cumplir
requisitos y
estará muy
vigilado.
Dependiendo de
la figura, puede
perder más de
lo que tiene.
Flexible.
Ninguno
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una
empresa en particular o un conjunto relacionado de activos
funciona en forma rentable como unidad económica independiente.
Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren
ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y
operar el proyecto.
Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida
financia su construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual
implica la emisión de acciones y de valores de deuda diseñados
como autoliquidables con los ingresos derivados de las
operaciones del proyecto.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
Se define como la obtención de fondos para financiar
un proyecto separable en el que los proveedores de
los fondos consideran de manera primordial al flujo
de caja del proyecto como el origen de los para el
servicio de sus préstamos y el rendimiento del capital
invertido en el proyecto.
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
• Un acuerdo de las partes responsables en lo
financiero de completar el proyecto y, para tal
efecto, poner a disposición de éste los fondos
necesarios para lograr su terminación.
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
• Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo
financiero (por lo general en la forma de un contrato
para la adquisición de la producción del proyecto)
que, al término de tal proyecto y al inicio de las
operaciones, se contará con suficiente efectivo que
permita satisfacer todos sus gastos de operación y las
necesidades de servicio de la deuda.
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
• Declaraciones por parte de las partes responsables
en lo financiero de que, de ocurrir una interrupción en
la operación y necesitarse dinero para devolver el
proyecto a su condición operable, se pondrán a
disposición los fondos necesarios mediante cobros de
seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos
otros medios.
ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
ACREEDORES
REEMBOLSO DE LA
DEUDA
FONDOS DE PRÉSTAMO
MATERIAS
PRIMAS
PROVEEDORES
CONTRATO (S)
DE SUMINISTROS
CONTRATO (S)
DE COMPRA
ACTIVOS QUE INTEGRAN
EL PROYECTO
FONDOS DE CAPITAL RENDIMIENTO PARA LOS
INVERSIONISTAS
INVERSIONISTAS DE
CAPITAL
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.
COMPRADORES
PRODUCCIÓN
CONTRATO DE DEFICIENCIA
DE EFECTIVO
INVERSIONISTAS
PROMOTORES
FUENTES
USOS
1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes(*)
1.1 Componentes
MONTO TOTAL DEL PROYECTO
TRIMESTRE
TOTAL
CONTRAPARTIDA
RECURSOS RECURSOS
PROYECTO RECURSOS RECURSOS
CRÉDITO DE COFINA
CRÉDITO DE COFINA
REC. PROPIOS OTROS(***)
1.2 Reajustes durante la ejecución(**)
1.3 Imprevistos
A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)
2. Desarrollo institucional (*)
2.1 Componentes
2.2 Reajustes durante la ejecución(**)
2.3 Imprevistos
B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)
C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)
3. Costos de Admón e Ingeniería
3.1 Esrudios Complementarios
3.2 Interventoría
D. TOTAL COSTOS ADMÓN E INGENIERÍA (3.1+3.2+3.3+3.4)
4. Costos Complementarios
4.1 Construcción de Obras Complementarias
4.2 Terrenos
4.3
E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)
TOTAL USOS (A+B+C+D+E)
PORCENTAJE
(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO
(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL
(***) ESPECIFICAR
Estudio Legal
ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTE
Estudio de Mercado
Estudio
Institucional
Organizacional
Plan de
Financiamiento
Proyecciones
Financieras
Indicadores
sobre
beneficios y
costos
financieros
Estudio Técnico
Estudio
Administrativo
Estudio Financiero
Preparación
de Proyectos
Beneficios y
Costos
financieros
Beneficios y
Costos
Económicos
Evaluación Global
Proyecciones
Económicas
Estudio SocioEconómico
Estudio Ambiental
Tomado de: Evaluación Financiera de Proyectos. Karen Mokate.
Indicadores
sobre
beneficios y
costos
económicos
TIPOLOGÍA DE PROYECTOS
Según la finalidad
del estudio
Según el objeto
de la inversión
Creación de nuevo negocio
Rentabilidad del
Proyecto
Rentabilidad del
inversionista
Capacidad de pago
Proyecto de Modernización
Outsourcing
Internalización
Reemplazo
Ampliación
Abandono
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
•
Componentes del proceso de decisión:
a)
b)
c)
d)
Inversionista
El decisor
Financista
Analista.
Las Variables controlables por el Decisor.
Las Variables no controlables por el Decisor.
Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Técnica
Económica
De Gestión
Legal
Política
Ambiental
ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS
SOCIALES
T
Técnica
E
Economía
F
Financiera
I
Institucional
A
S
Ambiental
Social
EVALUACIÓN
FINANCIERA DEL
PROYECTO
La forma correcta de abordar la evaluación de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.
• Se debe tener en cuenta, específicamente,
todos los ingresos y egresos que aparecen
en el proyecto de inversión.
• Se debe tener en cuenta el valor relativo del
dinero en el tiempo.
• Se debe en cuenta la tasa de interés de
equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.
INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN
PROYECTO DE INVERSIÓN
•
EL VALOR PRESENTE NETO
•
LA TASA INTERNA DE RETORNO
•
EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
•
LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO
VALOR DE OPORTUNIDAD
Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien
Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso
EL VALOR PRESENTE NETO
Definición: Es el valor del proyecto medido en
dinero hoy.
Denotación: Cuando se presenta el valor
presente de un proyecto, se debe hacer
explícita la tasa de interés que se emplea para
calcularlo.
VPN(i)=
Criterio de Decisión:
Cuando VPN(io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente.
Cuando VPN(io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo.
Cuando VPN(io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente.
*io: Tasa de interés de oportunidad.
Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad
en dinero actual de una alternativa de inversión.
LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
Definición: Es la tasa de interés que hace nulo al valor
presente neto.
VPN(irr) = 0
Significado: Es la tasa de interés que se percibe por
mantener los dineros invertidos en el proyecto.
Criterio de Decisión:
Cuando irr > io : Señala que el proyecto es
conveniente.
Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando irr = io : Señala que el proyecto es indiferente.
LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD
DEFINICIÓN: Es aquella que combina las
características propias del proyecto
(reflejadas en su tasa interna de
rentabilidad) con las características
propias del inversionista (que se expresan
mediante su tasa de interés de
oportunidad).
EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
USO: Es particularmente útil para evaluar
proyectos que esencialmente constituyen una
fuente de egresos, es decir cuando el
proyecto está conformado únicamente por
desembolsos.
CAE (i) = VPN (i) *
i (1+i )
n
(1+i ) n -1
LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
USO:
Se utiliza para evaluar estudios de grandes
proyectos públicos de inversión.
Se apoya en el método del valor presente neto.
CALCULO:
Se calcula el valor presente de los ingresos asociados con el
proyecto en cuestión.
Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto.
Se establece una relación entre el VPN de los ingresos y el
VPN de los egresos al dividir la primera cantidad por la
segunda.
LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
(Continuación)
DENOTACIÓN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C
VPN egresos ( i )
Criterio:
B
C
(i ) =
> 1
=1
<1
Conveniente
Indiferente
No es atractivo
Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la
cantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuando
este último se expresa en valor presente.
La tasa pertinente para evaluar un
proyecto se denomina TASA DE
DESCUENTO
Comentario:
Una de las variables que más influye en
el resultado de la evaluación es la tasa
de
descuento
empleada
en
la
actualización de sus flujos de caja.
RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN
VPN
TASA DE
DESCUENTO
0%
6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
Comentario:
El valor presente neto es función de la tasa de descuento
EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza
para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto específico.
Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)
que se le debe
exigir a la inversión por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en
proyectos de
riesgo similares.
Los recursos que el inversionista destina al proyecto
provienen de dos fuentes generales:
– Recursos Propios
– Recursos de Terceros
Costo de oportunidad.
Costo de deuda.
COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +
(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)
X = % de los recursos de inversión que corresponde a recursos
propios.
COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)
Kd
Costo ponderado de los pasivos
Tasa de impuestos
t
COSTO CAPITAL PROPIO
COSTO DE OPORTUNIDAD
Ke = Rf + Rp
Ke
Rf
Rp
Costo de oportunidad Patrimonial
Tasa libre de riesgo
Prima de riesgo
Bonos del tesoro
Rp = [E (Rm) – Rf]
E (Rm)
OBSERVACIÓN:
Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad
de una inversión individual al cambio de la
rentabilidad del mercado en general.
Tasa de rendimiento de la
bolsa de valores
Índices
< 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado
> 1 Proyecto más riesgoso respecto al riesgo de mercado
(Rm) = 1
(Rf) = 0
Riesgo de Cartera
p
Riesgo No
Sistemático
(Diversificable).
Riesgo Sistemático
(No Diversificable)
Número de Activos en la Cartera
RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable
CML= Línea de mercado de
Capitales
E (Rp)
Pendiente de
CML
=
M
E(RM) - Rf
M
E (RM )
Precio de
equilibrio del
riesgo
Rf
Frontera Eficiente*
De activos riesgosos
M
(Rp)
*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel
de riesgo obtiene al máximo de rendimiento.
PARA TENER EN CUENTA
•
El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviación Estándar
de su tasa de rendimiento, p.
•
El riesgo de una inversión individual es su contribución al riesgo de
cartera, es decir, su covarianza con la cartera.
•
La desviación estándar del rendimiento de una inversión refleja
tanto el riesgo no sistemático, que puede eliminarse mediante
diversificación; como el riesgo sistemático, o relacionado con el
mercado.
• Tan solo el riesgo sistemático esta sujeto a la asignación
de un precio en el mercado.
• El riesgo sistemático de una inversión se mide por la
covarianza entre sus rendimientos y el mercado general.
• “” es la medida del riesgo sistemático de la inversión
(proyecto).
MODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DEL
ACTIVO DE CAPITAL (CAPM):
CML:
Línea de
Mercado de
Capitales
E(Rc)
E(Rc)
E(Rm)
SML:
E(Rm)
M
Línea de
Mercado de
Valores
E(Ra)
E(Ra)
Rf
Rf
A
M
CML: E(Rp) =Rf+
C
A
(Rp)
E(RM) - Rf
(Rp)
SML: Rf +
M
Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual
M =1
J =
C
(Rj)
E(RM) - Rf
COV(Rj, RM)
VAR (RM)
J
La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de
caja que se este evaluando:
•
Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante
para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del
proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.
TD = Rf + [ E(RM) – Rf] *
sector =Ke
•
Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista
TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)
Donde : X = Inversión con capital propio
Total inversión
* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector
EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA
DE DESCUENTO
• Un error frecuente se comete cuando se utiliza
una tasa real para descontar flujos
expresados en valores corrientes o viceversa,
cuando se utiliza una tasa nominal (afectada
por inflación) para descontar flujos expresados
en valores constantes del período .
• Lo correcto:
– Flujos a pesos constantes
real
– Flujos a pesos corrientes
nominal
Tasa de descuento
Tasa de descuento
• Equivalencia:
Tasa de descuento real=
1 + Tasa de descuento nominal
1 + Tasa de Inflación
ADMINISTRACIÓN DEL
RIESGO EN PROYECTOS DE
INVERSIÓN
En la práctica el comportamiento único de los flujos
supuestos mediante los análisis ex –ante realizados
en la formulación del proyecto es incierto, puesto que
no es posible conocer con anticipación cual de todos
los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los
flujos de caja ocurrirá efectivamente.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja
que ocasionará cada inversión, el analista de
proyectos se verá enfrentado ante una situación de
riesgo o incertidumbre.
En general, elementos tales como
la vida, el valor de liquidación, los
ingresos y los costos periódicos
son variables aleatorias en lugar de
constantes conocidas.
DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE
•
El riesgo es la dispersión de la
distribución de la probabilidad
del elemento que se está
estimando o del (de los)
resultado (s) que se está (n)
considerando.
•
En tanto que la incertidumbre
es el grado de falta de confianza
de que la distribución de
probabilidad estimada sea
correcta
P =1.0
Vida del proyecto
de siete años
Riesgo
=Vida del proyecto
de siete años
Probabilidad
Certeza supuesta
Probabilidad
Probabilidad
EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E
INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO
Incertidumbre
Vida del proyecto
?
?
?
RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN
PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL
TIEMPO
Probabilidad =1
Cantidad
futura ($)
R
0
1
2
N
Tiempo (años)
CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON
CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
Cantidad
futura ($)
0
1
2
N
Tiempo (años)
CAUSAS DE RIESGO E
INCERTIDUMBRE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.
La tendencia en los datos y su valoración.
Cambio en el ambiente económico externo, invalidando
experiencias anteriores.
La mala interpretación de los datos.
Los errores de análisis.
Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.
Liquidabilidad de la inversión.
Obsolescencia.
SECUENCIA DE PASOS
RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
Hacer análisis de
“certeza supuesta”
(1)
¿C uánto dinero
está implícito?
(compromisos
fijos)
B ajo
Hacer
E lección
(es)
Alto
Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Hacer estimaciones
preliminares
(2)
¿Q ué tan
estrecha es la
selección?
Estrecha
Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
N o es
estrecha
(La elección
es clara)
Hacer
elección
(es)
SIG UE
(3)
¿S e basan los
resultados en
un estu dio
suficiente?
Si
H acer
elección
(es)
Elementos
no
importantes
s
Elemento
SECUENCIA DE PASOS
RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
D esechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
¿C uáles elementos son
los más importantes?
(E sto es, ¿C uáles
ejercen una influencia
dominante y están
sujetos a una variación
amplia?)
Considerar
estrechamente
la variación
No
E xaminar la falta de
certidumbre. E fectuar
análisis de sensibilidad
N o considerar
estrechamente
la variación, si
llega a hacerse
Hacer análisis tomando
en cuenta el riesgo
No
(4)
¿S e basan los
resultados en
un estudio
suficiente?
Si
H acer
elección(
es)
RIESGOS INHERENTES A UN
PROYECTO
EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE
TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.
Accionistas
Estado
Comercial (residual)
Político
Fuerza mayor
Operador
Construcción (residual)
Clientes
Ejecución / Explotación
SVP
Garantes
Políticos
Comerciales
Mercado (volumen, precio, etc.)
Financiero
Construcción(residua
l)
Políticos
Fuerza mayor
Perdidas operativas
Responsabilidad
civil
Accidentes
Construcción
Obsolescencia
tecnológica.
Comercial (residual)
BANCOS
Constructor y/o
Suministrador
Cías Seguros
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)
LOS RIESGOS DE
CONSTRUCCIÓN
•Sobrecostes debidos a las
condiciones de la concesión
ACCIONISTAS
•Capital
•Modificaciones legislativas
(fiscales, medioambientales).
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
•Fecha de entrega
•Precio cerrado
•“Llave en mano”
RIESGOS
DE
CONSTRUCCIÓN
OPERADOR
•Cobertura para posibles
retrasos en la construcción
CIAS DE SEGUROS
•Terminación
•Retrasos
•Sobrecostes
•Tecnológicos
•Obsolescencia
•Cobertura del riesgo Comercial durante
el periodo de construcción
GARANTES
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Deuda
BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LOS RIESGOS DE EXPLOTACIÓN
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)
ACCIONISTAS
•Desgravación fiscal
•Apoyo al proyecto
OPERADOR
•Selección de un operador
con experiencia
•Posibilidad de establecer
sanciones
•Posibilidad de sustitución
•Cobertura de perdidas
operativas (“lucro cesante)
•Seguro de accidentes
CIAS DE SEGUROS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
•Garantía de
“buena ejecución”
RIESGOS
DE
EXPLOTACIÓN
•Resultados
•Mantenimiento
•...
•Cobertura del riesgo Comercial
GARANTES
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Flexibilidad para el
repago de la deuda
BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LOS RIESGOS DE MERCADO
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)
ACCIONISTAS
•Apoyo al proyecto
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
•Subsidios
•Aportación de recursos
adicionales
•Garantía de rentabilidad
sobre la inversión
OPERADOR
RIESGOS
DE
MERCADO
•Precio
•Volumen
•...
•Cobertura del riesgo Comercial
CIAS DE SEGUROS
GARANTES
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Contrato de compra alargo
plazo con precio y
cantidades aseguradas
•Rentabilidad mínima
garantizada
•Indexación de precios
(inflación, forex...)
•Flexibilidad para el
repago de la deuda
BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LOS RIESGOS FINANCIEROS
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)
ACCIONISTAS
•Asegurarse la convertibilidad
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
•Garantizar la
convertibilidad
•Compensaciones por
devaluaciones
RIESGOS
FINANCIEROS
OPERADOR
•Cobertura de riesgos de
convertibilidad y transferibilidad a
través de Cías Públicas de
Seguros de Crédito a la
Exportación (ECA’s-CESCE)
CIAS DE SEGUROS
•Convertibilidad
•Forex
•Tipos de interés
•Sindicación
•Tipos de interés fijos
(p. e., CIRR’s)
GARANTES
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Indexación de precios al
tipo de cambio.
•Pagos en divisas
•Cobertura a largo plazo de
tipos de interés y cambio.
•Maximización de los
créditos en moneda local
BANCOS
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
UNIDAD DE NUEVAS TECNOLOGÍAS APLICADAS A LA EDUCACIÓN - IESE
Profesor:
ALVARO MENDOZA PINEDO
INICIO
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